业绩表现
- 2024年：营收87.8亿元（同比+8.8%），归母净利润10.2亿元（同比+25.4%），扣非净利润10.0亿元（同比+24.6%）。
- Q4：营收20.4亿元（同比-7.4%，环比-15.8%），归母净利润2.9亿元（同比+26.0%，环比+7.9%），扣非净利润2.9亿元（同比+14.7%，环比+12.7%）。
- 2025年Q1：营收20.7亿元（同比-0.5%，环比+1.3%），归母净利润2.8亿元（同比+24.7%），扣非净利润2.7亿元（同比+28.3%）。
- 驱动因素：新能源齿轮业务和智能执行机构业务放量，降本增效推进。
费用与盈利能力
- 费用率：25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%，同比分别+0.1/+0.1/+0.6pct，环比分别-0.1/-1.8/-1.1pct，费用管控稳定。
- 盈利能力：25Q1销售毛利率26.8%（同比+4.1pct，环比-4.2pct），净利率13.4%（同比+2.7pct，环比-0.6pct），主要得益于规模效应、降本增效和产品结构优化（新能源车齿轮业务占比提升）。
核心看点与成长机遇
- 两轮蜕变：齿轮外包趋势带来的订单机遇，新能源车爆发带来的准入壁垒提升和需求增长，双环通过产能布局和批量供货能力锁定订单。
- 第三轮机遇：①出海——全球化战略推进（匈牙利建厂），承接国内增长打开远期空间；②平台化——打造齿轮+机器人减速器等平台化供应体系，延展品系开辟新增长曲线。
- 平台化体系：车端（新能源车齿轮、电机轴等）、机器人（RV/谐波减速器）、其他（摩托车、工程机械等）。
- 出海战略：技术、人才、客户端、产能均深度布局，2024年海外营收13.1亿元（同比+18.5%），毛利率29.2%，拟匈牙利投资1.2亿欧元建厂。
研究结论与投资建议
- 核心能力：产能（性能+批量供货一致性+响应速度）、管理（降本增效+自动化）、研发（技术工艺+新品开发）。
- 市场空间：2025年全球新能源车端传动齿轮市场约300亿元，需求有望持续增长。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，预计25/26/27年归母净利润分别为12.8/15.2/18.1亿元，EPS分别为1.51/1.79/2.14元，PE为22/18/15x。
