一季度净利润同比增长110%，智能化新业务快速放量

2022Q4 营收创单季新高，2023Q1 净利润同比+109.6%。公司 2022 年实现营收 47.78 亿元，同比增加 22.58%，归母净利润 2.14 亿元，同比减少 20.22%公司 2022Q4 实现营收 15.62 亿元，同比增加 47.57%，环比增加 35.50%，归母净利润 0.99 亿元，同比增加 124.01%，环比增加 89.24%。公司 2023Q1实现营收 11.87 亿元，同比增加 22.95%，环比减少 24.00%；归母净利0.93 亿元，同比增加 109.58%，环比减少 5.87%。2023Q1，受益于空气悬架、传感器、TPMS 等产品销售增长，公司营收增速 23%，超越汽车行业产量增速 27pct，公司运费同比减少，政府补助同比增加，归母净利润同比增长 110%至 0.9 亿元。 2022 年毛利率同比+0.6pct，2023Q1 毛利率同比持平。2022 年公司毛利率为 28.0%，同比+0.6pct,净利率为 4.8%，同比-2.7pct，拆单季度看，2022Q4 毛利率 28.6%，同比+17.7pct，环比+0.2pct，净利率 6.3%，同比+1.7pct，环比+0.9pct。2023Q1 公司毛利率为 28.2%，同比-0.04pct，环比-0.4pct；净利率为 8.0%，同比+3.4pct，环比+1.7pct。 新业务聚焦智能驾驶领域，空气悬架、传感器等新业务快速成长，大批定点即将量产。智能驾驶从感知层获取数据-决策层处理数据-执行层运用数据，公司智能化业务聚焦于感知层（传感器）、决策层（域控制器）、执行层（Z 轴位移-空气悬架）。1）传感器方面，公司有汽车压力传感器、光学类传感器、速度类传感器等产品序列，覆盖了 40 余种传感器产品，平均单车价值约为 1000 元，发展空间广阔。2）ADAS 方面，公司布局 ADAS传感器、行泊一体域控制器和 ADAS 技术方案，目前在手订单金额超 30亿元。3）空气悬架方面，公司获得空气弹簧、减振器支柱总成、储气罐等产品定点，目前在手订单充沛，多个项目即将量产，业务加速迎来收获期。 传统业务稳健增长，公司份额业内领先。1）TPMS 业务，公司销量稳居国内第一。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一。3）金属管件推进轻量化，成立合资公司补充液压成型技术能力。 风险提示：中美贸易风险、原材料价格波动、汽车电子新业务不及预期风险。 投资建议：下调盈利预测，上调至买入评级。考虑到原材料价格、汇率波动因素 ， 我们下调盈利预测 ， 预测 2023-2025 年公司净利润3.94/5.38/7.15 亿元（前次预测 2021-2023 年净利润 2.82/3.78/4.59 亿元），对应 PE 分别 23/17/13x。公司新业务发展迅速，上调至买入评级。 盈利预测和财务指标 2022 年保隆科技营收同比增加 23%，2022Q4 营收创单季新高。公司 2022 年实现营收 47.78 亿元，同比增加 22.58%，归母净利润 2.14 亿元，同比减少 20.22%。 拆单季度看，公司 2022Q4 实现营收 15.62 亿元，同比增加 47.57%，环比增加35.50%，归母净利润 0.99 亿元，同比增加 124.01%，环比增加 89.24%。分产品看，公司 2022 年气门嘴及配件实现营收 7.16 亿元，同比+4.04%，毛利率 38.18%，同比-3.88pct；汽车金属管件实现营收 13.39 亿元，同比+15.01%，毛利率 24.49%，同比+4.92pct；TPMS 及配件和工具实现营收 14.76 亿元，同比+10.85%，毛利率25.45%，同比-0.01pct；传感器实现营收 3.66 亿元，同比+101.38%，毛利率 23.66%，同比+2.94pct；空气悬架实现营收 2.55 亿元，同比+368.39%，毛利率 26.25%，同比-10.84pct；其他业务实现营收 3.80 亿元，同比+4.10%，毛利率 10.17%，同比-14.75pct。 2023Q1 公司归母净利润 0.9 亿元，同比+109.6%。公司 2023Q1 实现营收 11.87亿元，同比增加 22.95%，环比减少 24.00%；归母净利 0.93 亿元，同比增加 109.58%，环比减少 5.87%。 整体来看，公司 2022 年营收同比增长 23%，22Q4 营收创单季新高，23Q1 归母净利润同比增速 110%。2022 年，虽面临芯片短缺、俄乌冲突导致的能源成本上涨、供应链承压等挑战，公司积极整合资源，管控供应链风险，保生产保供应，最终公司实现营业收入 47.78 亿元，同比增长 22.58%，超越汽车行业产量增速 19pct。 2022 年大宗原材料价格与上年同期相比明显上涨、欧元和美元汇率波动导致汇兑损失 3773.41 万元、股权激励产生股份支付费用 2636.86 万元等因素，对公司业绩带来较大的负面影响，导致公司归母净利润同比下降 20.22%至 2.14 亿元。 2023Q1，受益于空气悬架、传感器、 TPMS 等产品销售大幅增长，公司营收增速23%，超越汽车行业产量增速 27pct。同时，2023Q1 公司国际物流费用与上年同期相比已经下降到正常水平，运费同比减少，政府补助同比增加，归母净利润同比增长 110%至 0.9 亿元。 图1：保隆科技营业收入及同比增速 图2：保隆科技单季度营业收入及同比增速 图3：保隆科技归母净利润及同比增速 图4：保隆科技单季度归母净利润及同比增速 图5：汽车/乘用车产量增速和保隆科技营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和保隆科技营收增速季度对比 2022 年，公司毛利率同比提升 0.6pct。2022 年公司毛利率为 28.0%，同比+0.6pct,净利率为 4.8%，同比-2.7pct，拆单季度看，2022Q4 毛利率 28.6%，同比+17.7pct，环比+0.2pct，净利率 6.3%，同比+1.7pct，环比+0.9pct。 2023Q1，公司毛利率同比持平，净利率同比提升 3.4pct。2023Q1 公司毛利率为28.2%，同比-0.04pct，环比-0.4pct；净利率为 8.0%，同比+3.4pct，环比+1.7pct。 公司 2023Q1 销售、管理、财务费用率同比均下降，净利率同比+3.4pct。 图7：保隆科技毛利率和净利率 图8：保隆科技单季度毛利率和净利率 2022 年四费率同比+0.7pct。2022 年，公司四费率为 20.9%，同比+0.7pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.0%/6.9%/6.8%/2.1% ， 同比分别变动+0.0/+0.7/-0.4/+0.3pct。拆单季度看，2022Q4 四费率为 17.8%，同比+13.7pct，环比-4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.9%/5.8%/5.7%/0.5%，同比分别变动+17.8/-1.5/-1.3/-1.3pct，环比分别变动+1.2/-1.3/-1.6/-2.5pct。 研发支出加大，公司 2023Q1 研发费用率环比+1.9pct。2023Q1 公司四费率为19.7%，同比-2.7pct，环比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/6.9%/7.6%/1.1% ， 同比分别变动 -0.2/-1.6/+0.3/-1.1pct ， 环比变动-1.8/+1.2/+1.9/+0.7pct。 图9：保隆科技四项费用率变化情况 图10：保隆科技单季度四项费用率变化情况 产品维度，保隆科技致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售，主要产品有汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、车用传感器（压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类为主）、 ADAS（高级辅助驾驶系统）、主动空气悬架、汽车金属管件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和 EGR 管件）、气门嘴以及平衡块等。2022 年，公司主营业务营收占比分别为 TPMS 及配件和工具（31%）、汽车金属管件（28%）、气门嘴及配件（15%）、传感器（8%）、空气悬架（5%），毛利占比分别为 TPMS 及配件和工具（28%）、汽车金属管件（25%）、气门嘴及配件（20%）、传感器（7%）、空气悬架（5%）。公司在上海、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰和匈牙利等地有生产园区或研发、销售中心，主要客户包括全球主要的整车企业、一级供应商以及独立售后市场流通商。 图11：保隆科技 2022 年分业务营收占比 图12：保隆科技 2022 年分业务毛利占比 图13：公司在智能化和轻量化方向的产品线布局 客户维度，公司的主要客户包括全球和国内主要的整车企业如丰田、大众、奥迪、保时捷、现代起亚、宝马、奔驰、通用、福特、日产、本田、 Stellantis、捷豹路虎、上汽、东风、长安、一汽、奇瑞、吉利、长城等；公司也与电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等建立了业务关系。公司还在全球范围内与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利、延锋、麦格纳、大陆、克诺尔、采埃孚、三五、布雷博等建立了稳定、长期的供货关系； 在售后市场，公司向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如 Discount Tire、Tire Kingdom、 ASCOT 和伍尔特等供应产品。公司丰富的客户资源一方面体现了公司主要产品在行业的市场地位，另一方面有利于公司新产品的市场开拓。 图14：保隆科技的整车厂客户 空气悬架 空气悬架升级效果明显，电动智能化催化渗透率上行。空气悬架可以调整车身高度提升通过性，调整阻尼系数（悬架软硬）适应路面状况、根据需要调整抓地力，可最大发挥整车硬件潜力，电动智能化催化空气悬架渗透率上行。1）智能化：一方面，空气悬架属于主动悬架，是智能化底盘控制的核心部件；另一部分，空气悬架系统可以通过 ECU、更多的传感器等与自动驾驶、智能座舱高度融合，提前感知路况信息，自动调整车身状态，实现最佳驾乘体验。2）电动化：出于平衡汽车前后配重、下降重心，提高操控性等因素考量，新能源车一般将电池组安装在底盘中间，对底盘稳定性有更高需求。空气悬架可根据路面情况智能调节，避免出现电池泡水或损坏等情况；同时，现有新能源汽车比同级别燃油车重 300~500斤，传统被动悬架难以兼顾软刚度和支撑力两个属性，空气悬架是完美替代。 图15：领克 ZERO 全自动空气悬架系统部分功能 目前，众多造车新势力纷纷在其高端车型上配置空气悬架系统。空气悬架系统对汽车驾乘舒适性的提升受到了消费者的广泛认可，产品的市场渗透率快速提升，越来越多的新能源汽车和燃油车通过配置智能空气悬架系统以提升产品竞争力和客户满意度。 图16：国内量产的配置空气悬架系统的车型 公司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场。保隆科技自 2012 年开始进行空气悬架系统的研发，从国外卡挂、公交等商用车的售后空气弹簧皮囊做起，2015 年获得向国内知名的主机厂驾驶室减振配套商供货机会，开始为国内主机驾驶室开发空气弹簧。2017 年，保隆科技在商用车经验基础上，进入技术要求更高的乘用车空气弹簧领域，2018 年组建团队研发 ECU 和空气悬架系统集成。目前，公司在空气悬架系统产品包括商用车空气弹簧、乘用车空气弹簧、空气弹簧减振器支柱总成、储气罐等。 图17：保隆科技空气悬架系统 公司在 2022 年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过 4.6 万台套，并获得了多家车企的新项目定点。2020 年，公司获蔚来 ET7 空气弹簧和减振器定点订单，乘用车空气悬架业务进入正轨,随后两年公司取得大量国内及海外优质车企空气悬架产品定点，公司多个项目将于 2023 年开始量产，公司有望加速进入业绩收获期。 表1：保隆