一、表现回顾：4月国内大类资产收益呈现“债券>股票>商品”格局。债券方面，10年期国债利率下行19BP至1.62%，中债国债指数收益和中债信用债指数收益分别录得1.5%和0.4%；3年期中短期票据信用利差和等级利差均扩大；中债城投收益率下降，偏短端城投收益率下降幅度更大。股票方面，A股主要指数下跌，价值风格相对抗跌；申万一级行业涨少跌多，TMT板块和机械板块跌幅靠前。商品方面，南华综合指数继续下跌，COMEX黄金价格单月上涨5.0%，布伦特原油大幅下跌15.5%。
二、市场分析：稳市组合拳下A股探底回升，国债利率呈“台阶型”走势。（1）宏观基本面：一季度经济实现良好开局，生产需求继续恢复，结构有所分化，工业生产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速释放，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧性，消费超预期增长，房地产投资低位探底；3月CPI同比连续两月为负，通胀水平低迷；4月制造业景气度回落，供需两端显著走弱，企业盈利端继续承压。（2）债券：4月银行间流动性保持平衡，资金面边际继续转松，10年期国债利率主要在关税博弈升级、特别国债发行、资金面转松等影响下呈“台阶型”走势。（3）股票：4月，关税冲击带动A股暴跌，政策组合拳下指数触底回升。（4）商品：COMEX黄金价格主要在贸易摩擦加剧、地缘局势紧张等多重因素下震荡上涨；原油价格主要在贸易摩擦升级、需求下降、OPEC+增产等影响下显著下跌。
三、展望和策略：债券和黄金偏强震荡，股市区间震荡。（1）经济基本面：关税冲击的影响逐步显现，二季度国内经济动能预计边际放缓，关税博弈可能会有反复。财政政策重点在于加快实施、用好用足存量政策，增发国债可能在下半年。货币政策延续宽松基调，设立新型政策性金融工具。（2）债券：债市短中长多，利率年内继续下行空间有限，具体取决于中美关税博弈情况。（3）股票：关税对情绪负面冲击最大的阶段已经过去，对市场保持谨慎乐观，把握结构性机会。（4）商品：关税博弈持续，市场避险需求较高，黄金价格逢低做多；布伦特原油价格暴跌后短期有修复机会，预计中枢价格将走低。
