策略深度报告：关税博弈下的大类资产策略

关税进展

• 中美会谈超预期：中美联合声明显示，对24项对等关税暂停90天，中国对美关税从125降至10，美对华关税从145降至30（10对等加20芬太尼），关税冲击最激烈阶段基本过去。
• 后续关注：行业关税、芬太尼问题、232调查行业关税、永久性正常贸易关系评估。
• 减税法案进展：TCJA延续，OBBB通过众议院，关注参议院结果和债务上限影响。
• 其他博弈升级：贸易战、金融战、科技战、军事战可能升级。

海外策略

• 美国宏观：滞胀-衰退-宽松交易逻辑，关注联储降息信号。
  • 经济：整体稳定但边际放缓，通胀平稳运行，居民保持滞胀预期。
  • 政策：降息推迟至9月，年内仅两次降息。
  • 流动性：持续回升，金融压力指数回稳。
  • 美元：大周期拐点在即，等待全球央行放水。
• 美股：冲击前高动能不足，整体谨慎。
  • 估值：性价比有限，成长主题博弈加剧。
  • 策略：波段交易、VIX区间交易、降息交易。
• 美债：重回宏观逻辑，4.5之上的性价比较高。
  • 基本面：关税缓和但通胀预期抬头，利率上行。
  • 交易面：市场承接相对稳定，外资购债减少。
  • 策略：把握4.5之上的配置机会。
• 黄金：短期震荡，把握中长期配置机会。
  • 短期：关注美国资产配置比例变化及对金价影响。
  • 中长期：贸易信用角度长期购金行为仍未结束。

国内策略

• 大势研判：政策观察期、经济降温期，A股区间震荡。
  • 政策：短期增量政策紧迫性降低，更多落实前期存量政策。
  • 经济：贸易战对GDP拖累在0.4-1.0个百分点，4月PMI、社融和经济数据走弱。
  • 业绩与估值：社融回落，业绩平淡，估值抬升缺乏助力。
• A股展望：区间震荡，轮动加速，等待宏观改善或产业催化。
  • 信号：股指期货贴水，中证2000拥挤度较高。
• 哑铃策略：
  • 红利防御：关注公募相对低配的银行、非银、食饮、公用事业、交运等。
  • 内需循环：关注科技自主（AI算力、机器人、军工等）和消费提振（新消费、医药等）。

风险提示

• 关税摩擦升级
• 政策不及预期
• 产业进度迟缓