安联集团（ALV）：初步观点关注非经营性项目

2025-05-15 Jefferies 张东旭

Allianz 2025年第一季度业绩表现令人失望。净利润、核心净利润和偿付能力比率均低于市场预期，主要原因是非经营性费用超出预期46%，资产管理业务未达预期，而净流入仅部分抵消了市场波动，成本收入比略有不及预期。

财产险业务：收入符合预期，承保利润略超预期，但边际略有下降，投资收益大幅低于预期。

寿险业务：表现最佳，新业务价值超出预期11%，CSM符合预期，经营利润略超预期。

资产管理业务：净流入超出预期19.6%，第三方AUM略低于预期，成本收入比略高于预期。

评级与目标价：Jefferies维持Allianz的“持有”评级，目标价351.90欧元，预计下跌8%。上行风险包括通胀下降和天气良好，下行风险包括自然灾害和利率持续低迷。

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