安联集团：初步观点我们从电话会议中学到了什么

核心观点与关键数据

集团层面

• 2025年第一季度业绩电话会议内容广泛，涵盖了所有主要业务线、企业部门和非经营性项目。
• 会议中的多个见解虽具参考价值，但并未实质性改变对业绩和股价的判断。
• 重组项目支出波动较大，本季度略高于预期；汇率和利率波动对偿付能力造成压力。
• 估值结果预计为5亿至6亿欧元（原为8亿），因部分VFA业务从财产险重新分类至寿险。

资产管理

• 本季度净流入资金为中等个位数亿欧元，尽管市场波动。
• AGI（美国资产管理业务）将进行重组，优化公共市场业务并建立私募市场新架构，这将导致裁员。

财产险与意外险

• 折扣准备金受季节性影响，因许多业务在1月1日集中续保，导致1季度储备金较高。
• 汽车险、责任险、海上险和德国零售险价格上涨，而英国和澳大利亚价格下降。
• 美国商业险价格下跌，但利润率仍具竞争力。
• 安联拥有3.5亿欧元的网络险保费和保守的再保险层级。
• 费用率下降50个基点，其中30个基点来自生产力提升。

寿险与健康险

• 安联持有Viridium 20%股权的合理性在于：IRR表现良好、为资产管理提供机会，且其可信的再保险组合对安联重要。

研究结论

• 安联2025年第一季度业绩电话会议未提供重大信息改变市场预期，但重组和Viridium交易等细节值得关注。
• 集团偿付能力受重组支出和金融市场波动影响，但整体风险可控。
• 财产险业务呈现地域性分化，美国商业险利润率稳健，而欧洲市场面临价格波动压力。
• 寿险业务通过Viridium布局资产管理，强化了业务协同效应。
• 安联股价维持“持有”评级，12个月目标价基于分部估值模型，上行风险包括通胀下降和天气改善，下行风险则来自自然灾害和低利率环境。