【债券深度报告】债基、货基2022Q3季报解读：广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2022年11月12日 【债券深度报告】 广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长 ——债基、货基2022Q3季报解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债投资策略分化，可转债基金单位净值下跌——22Q3公募基金可转债持仓点评》 2022-11-10 《【华创固收】证券行业信用研究与投资序列— —非银金融行业2022年债券投资手册之一》 2022-11-08 《【华创固收】从银行负债成本，看央行降息空间》 2022-11-04 《【华创固收】2022年城投各省份数据挖掘预判》 2022-10-31 《【华创固收】如何看待近期的地产动向？——宽信用观察系列之十四》 2022-10-21 规模：2022年三季度，债基规模继续增长，广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长特征显著。三季度市场风险偏好下降以及政策利率降息落地推动债基规模继续增长，前期“赎回潮”影响渐退，“固收+”基金的发行和申 购回暖，规模恢复增长；短债基金、货币基金等广义现金管理基金规模增速放缓。 业绩：政策利率降息提升债券资产回报，但受权益类资产表现拖累，债基收益率下行4.48个百分点至1.11%。其中纯债基金长期限产品表现好于短期限，被动管理回报好于主动管理，中长债基金、短债基金年化收益率分别为 4.02%和2.88%，低于被动指数债基的4.06%；转债市场和股票市场下跌拖累一级债基和二级债基年化收益率下行至1.88%和-7.72%，三季度业绩恶化但不及一季度严重；宽松货币环境下货基收益率延续下行趋势。 资产配置方面，债基配置回到“债券时间”，风险偏好回落，货基资产多为减持。三季度债基风险偏好显著下降，降低股票仓位，大幅增持债券，其中主要增持利率债；三季度货基增持买入返售，减持其余资产，债券资产主要 减持短融和同业存单。 投资策略方面，三季度债基偏好“拉久期+信用下沉”策略，杠杆率有所下降。 （1）杠杆策略方面，三季度资金波动回归，机构杠杆融资需求边际上出现减弱迹象，季末时点杠杆率有所下降，但仍处于历史高位水平。 （2）久期策略方面，8月政策利率降息和偏弱的基本面一定程度打消了前期机构对拉长久期的疑虑，多数债基拉长组合久期。 （3）信用下沉方面，债基城投债持仓评级有所下沉，其中短债基金、二级债基较为积极；多数债基产业债持仓向中高等级品种集中。 往后看，伴随资金面波动性的回归，机构高杠杆或继续拆解；前期资金收敛、宽信用预期、汇率贬值压力等利空因素共振逐步推动机构久期回归中性，近期疫情防控政策的边际变化或提升市场风险偏好，令债市阶段性承压，但年内经济内生动能修复有限，11月后可能进入政策脉冲对融资支撑效果逐步回落的阶段，可以等待市场调整至区间偏上位置，择机布局新一轮以“宽货币”为首的政策组合落地带来的波段交易机会；当前信用利差已来到低性价比区间，收益挖掘或向更精细化方向发展。 风险提示：基金净值波动，收益率不及预期 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）三季度数据表明前期“赎回潮”对“固收+”基金的负面冲击有所缓解，广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长特征显著。（2）风险偏好下行和资金缓慢收敛的 背景下，债基资产配置回到“债券时间”，“拉久期+信用下沉”策略盛行，杠杆率有所下降。作为债券市场重要的参与者，公募基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：（1）伴随资金面波动性的回归，机构高杠杆或继续拆解；（2）年内经济内生动能修复有限，11月后可能进入政策脉冲对融资支撑效果逐步回落的阶段，可以等待市场调整至区间 偏上位置，择机布局新一轮以“宽货币”为首的政策组合落地带来的波段交易机会；（3）当前信用利差已来到低性价比区间，收益挖掘或向更精细化方向发展。 目录 一、债券基金：“固收+”基金规模恢复增长，拉长久期特征显著7 （一）资产规模：规模维持增长，增速放缓7 （二）申购赎回：混合债基赎回压力缓解，短债基金申购意愿减弱9 （三）业绩表现：债基回报下滑，主要受混合债基业绩拖累10 （四）杠杆率：三季度末下行至120.47%，仍高于往年同期水平11 （🖂）重仓债加权平均久期：上升至2.10，拉久期偏积极11 （六）资产配置：回到“债券时间”，主要增持利率债13 1、大类资产配置：债券占比上行，股票及存款占比下降13 2、债券类别资产配置：主要增持利率债，减持短融16 3、重仓债评级变化：城投债继续下沉评级，产业债偏向中高等级品种19 二、货币基金：规模增速大幅回落，申购意愿减弱21 （一）传统货币基金：规模变化不大，收益率延续下行21 1、资产规模：券商资管公募化转型进程持续推进，规模增幅有限21 2、申购赎回：申购意愿减弱，净赎回的货基占多数22 3、业绩表现：7日年化收益率均值小幅下行22 4、杠杆率和久期：减杠杆、拉长久期23 5、偏离度：绝对值均值小幅上行，负偏离度数量大幅增加23 6、资产配置：减持银行存款和债券，债券资产减持短融和同业存单24 （二）浮动净值型货币基金：减杠杆、降久期，收益表现不及普通货基25 三、主要结论：债市“拉久期”和“信用下沉”盛行，货基规模增长放缓26 四、风险提示27 图表目录 图表1债券基金支数、总份额上行，增量回落7 图表2债券基金资产净值规模增速放缓7 图表32022年三季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况7 图表4中长期纯债基金支数增量下行，总份额增量维持8 图表5中长期纯债基金资产净值增速维持在7%附近8 图表6短债基金支数增量与份额增量均大幅减少9 图表7短债基金资产净值增速大幅回落9 图表8一级债基资产净值增速大幅上升至13%附近9 图表9二级债基资产净值增速上行至3%附近9 图表10被动指数债基支数增量大幅回落，总份额下降9 图表11被动指数债基资产净值小幅回落9 图表12三季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况10 图表13三季度混合二级债基业绩显著恶化11 图表14二级债基业绩分化程度较高11 图表15三季度末债基杠杆率小幅回落，仍处历史高位11 图表16三季度末多数债基进行减杠杆11 图表172020Q3-2022Q3各类型债基久期变动情况12 图表18债基整体加权平均久期上行至2.1012 图表19中长期债基加权平均久期上行至2.2012 图表20短期纯债基金加权平均久期上行至0.9412 图表21被动指数债基加权平均久期维持在1.9附近12 图表22一级债基加权平均久期上行至2.4213 图表23二级债基加权平均久期上行至2.6013 图表24各类型债基大类资产配置情况13 图表25中长期纯债基金主要增持债券，减持银行存款14 图表26三季度中长期纯债基金大类资产占比情况14 图表27短期纯债基金主要增持债券，减持银行存款14 图表28三季度短期纯债基金各大类资产占比情况14 图表29一级债基增持债券和存款，减持股票和其他15 图表30三季度一级债基各大类资产占比情况15 图表31二级债基主要增持债券，减持股票和存款15 图表32三季度二级债基各大类资产占比情况15 图表33被动指数债基增持债券和其他资产，减持存款16 图表34三季度被动指数债基各大类资产占比情况16 图表35债券基金主要增持利率债，减持短融16 图表36三季度债券基金持仓债券资产构成16 图表37中长期纯债基金主要增持金融债和国债17 图表38三季度中长期纯债基金持仓债券资产构成17 图表39短期纯债基金减持短融，其余券种均有增持17 图表40三季度短期纯债基金持仓债券资产构成17 图表41一级债基主要增持金融债和中票，减持同业存单18 图表42三季度一级债基持仓债券资产构成18 图表43二级债基主要增持利率债和其他金融债18 图表44三季度二级债基持仓债券资产构成18 图表45被动指数债基大幅增持同业存单19 图表46三季度被动指数债基持仓债券资产构成19 图表47各类型债基重仓债评级占比及变化情况19 图表48中长期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表49中长期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表50短期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表51短期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表52一级债基重仓城投债的评级变化20 图表53一级债基重仓产业债的评级变化20 图表54二级债基重仓城投债的评级变化21 图表55二级债基重仓产业债的评级变化21 图表56被动指数债基重仓城投债的评级变化21 图表57被动指数债基重仓产业债的评级变化21 图表582022年三季度传统货基存续数量增加14支22 图表59货币基金资产规模基本维持22 图表60货基净申购的数量占比大幅下行至35.90%22 图表61货币基金净申购率中位数大幅下行22 图表62货币基金7日年化收益率均值小幅下行23 图表632022Q3余额宝和理财通收益率持续回落23 图表64货币基金平均杠杆率小幅下行23 图表65货币基金平均剩余期限上行23 图表66货币基金偏离度绝对值小幅上行24 图表67最小偏离度为负的货基数量大幅增加24 图表68货币基金增持买入返售，减持其余资产24 图表69三季度货币基金各类资产占比情况24 图表70三季度货基债券资产主要减持短融和同业存单25 图表71三季度货币基金各类债券资产分券种构成25 图表726支已披露的浮动净值型货币基金25 图表73浮动净值型货基主要增持存款和买入返售26 图表74浮动货基债券资产中同业存单占比为86.93%26 图表75各类型债基2022年三季度相对2022年二季度指标变动汇总26 根据公募基金披露的2022年三季报，从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金（主要分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金）以及货币 基金进行分析。 一、债券基金：“固收+”基金规模恢复增长，拉长久期特征显著 （一）资产规模：规模维持增长，增速放缓 三季度债券基金资产净值规模维持增长，增速有所放缓。根据Wind统计，截至 2022年三季度末，共有债券基金2977支，占全部基金数量的29.21%；三季度债基净发 行102支，资产净值小幅增加5461亿元至8.30万亿（不含未披露净值数据基金），增 速下降2.86个百分点至7.04%；债基存量总份额增加4639亿（不含未披露份额数据基金），增速下降3.14个百分点至6.55%。 图表1债券基金支数、总份额上行，增量回落图表2债券基金资产净值规模增速放缓 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 分类型来看，发行方面，随着前期“赎回潮”的影响渐退，“固收+”基金发行回暖，短债基金和同业存单指数基金等广义现金管理类基金发行节奏放缓，中长期纯债基金发行基本维持。 （1）“固收+”基金发行回暖。二级债基（对于分级情况，统计母基金支数，下同）三季度净发行20支，比二季度多增3支，份额增加509亿；新成立的一级债基由于无 法打新、也无法投资股票，目前不是公募基金产品布局的重点，三季度净发行3支。 （2）广义现金管理基金发行节奏放缓。短期纯债基金三季度净发行13支，比二季 度减少14支；同业存单基金审批节奏放缓，三季度仅新成立5支，不及二季度的23支，发行节奏显著放慢。 （3）中长期纯债基金发行基本