债券基金：赎回扰动频现，加杠杆应对规模下行
规模方面，三季度债券基金资产净值减少3362亿至10.27万亿元，主要受短期纯债基金拖累，规模环比下降3.41%。其中，中长期纯债基金、短期纯债基金、一级债基、二级债基和被动指数债基的规模环比分别下降0.35%、14.21%、7.38%、8.14%和2.99%。仅被动指数债基规模有所增长。
申购赎回方面，多数债基遭遇赎回压力，头部指数债基保持净申购。三季度所有类型债基的净申购占比均低于50%，净申赎率中位数多为负值。其中，短债基金业绩不佳，赎回压力大于中长期纯债基金；被动指数债基申购意愿较二季度有所下降，但头部产品仍保持净申购；一级债基、二级债基净申赎率中位数较二季度分别下行至-2.66%、-7.66%，整体赎回压力有所增加。
业绩表现方面，赎回潮中信用债估值损失较大，信用债持仓越多的基金业绩拖累更为明显。三季度债券基金年化回报较二季度下行1.77个百分点至2.32%，业绩表现排序为二级债基（6.10%）>被动指数债券基金（2.73%）>中长期纯债基金（1.54%）>一级债基（1.45%）>短期纯债基金（1.08%）。三季度货币基金7日年化收益率均值为1.46%，较二季度下行0.19个百分点。
投资策略方面，三季度债基被动加杠杆，加强流动性管理。具体表现为：
- 资产配置方面，债券基金注重流动性管理，减持债券、增持存款；债券资产中主要增持政金债，减持各类信用债。
- 杠杆策略方面，三季度末赎回压力下机构被动加杠杆，债基杠杆率上行0.82个百分点至121.62%附近。
- 久期策略方面，三季度债基重仓券组合久期上行0.07年至2.64年，但多数债基并非主动拉久期，而是受长久期被动产品规模增长影响，其中指数债基和混合债基的久期有所增加，债市表现偏弱后纯债基金在降久期。
- 信用持仓方面，受赎回压力影响，纯债基金抛售流动性相对较好的AAA级品种，一级债基和指数债基赎回压力相对可控，城投债持仓向AAA集中。
后市展望，政策布局及市场风险偏好变化仍是关键因素，四季度机构投资偏好更倾向于维护净值稳定，兑现全年收益，整体操作风格偏保守。政策预期和风险偏好可能导致赎回扰动反复，需要待未来两周市场行情进一步走稳，再进行更积极的交易。若再有赎回演绎，可跟踪产品净值、债券ETF等指标把握赎回潮的风险和机会，产品负债不稳、部分区域金融监管收紧的背景下对流动性较弱的长久期低等级信用品种保持谨慎。近年在中央经济工作会议前后基金（提前交易下一年降息行情）和保险（提前布局下一年票息资产）存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。
风险提示：权益反转引发债市调整，机构赎回超预期。
