商业租赁收入大幅增长，看好非航业务成长空间

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 机场 证券研究报告 | 公司研究 上海机场(600009.SH) 【联讯交运】上海机场：商业租赁收入大幅增长，看好非航业务成长空间 2018年03月26日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 50.03元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐鸿飞 电话：010-66235689 邮箱：xuhongfei@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 8,062 9,294 10,008 10,789 （+/-） 16% 15% 8% 8% 归母净利润 3,683 4,206 4,492 4,826 （+/-） 31% 14% 7% 7% EPS(元) 1.91 2.18 2.33 2.50 P/E 26 23 21 20 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《上海机场（600009）_【联讯交运公司点评】一带一路带来新机遇，枢纽建设成效显著》2017-03-06  事件 公司发布2017年年报：2017年度，公司实现营业收入80.62亿元，同比增长15.98%；实现归属于上市公司净利润36.83亿元，同比增长31.29%；基本每股收益1.91元。公司拟以总股本1,926,958,448股为基数，每10股派发现金红利5.8元（含税）。  起降架次稳步提升，国际枢纽地位稳固 2017年，浦东机场共实现飞机起降49.68万架次，同比增长3.52%；旅客吞吐量7,000.12万人次，同比增长6.06%，连续两年全球排名第九位；货邮吞吐量382.43万吨，同比增长11.16%，连续十年全球排名第三位。受此影响，航空性收入达到37.24亿元，同比增长6.05%。架次相关收入16.50亿元，同比增长4.86%；旅客及货邮相关收入20.74亿元，同比增长7.01%。  国际班次持续提升，有助于未来免税收入增长 年内，浦东机场新辟4条国际远程航线，通航点总数达到243个，包括国际及地区通航点129个，国内通航点114个；因而体现在飞机起降次数上，国际航班提高5.53%；旅客吞吐量2843.75万人，同比提升5.29%。国际航线规模继续扩大，将进一步推动免税销售收入增长。  商业租赁收入大幅增长，预期免税招标将大幅增加相关收益 非航空性收入43.38亿元，同比增长26.12%。增速较上年大幅增长14.81pct。公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整，商业租赁收入29.92亿元，同比增长42.83%，占收入比重由30.13%提升至37.11%。 浦东机场T2机场免税店经营权将于2018年3月底到期；预计将推动新的免税协议的签订。从2017年白云机场（7.07亿，42%），首都机场T2（8.3亿元，47.5%）和T3（22亿元，43.5%）招标结果来看，提成比例极有可能超过40%，将对非航业务收入增长带来强劲动力。  盈利预测与估值 公司披露2018年1、2月份旅客吞吐量增速均超过3%，我们预测全年吞吐量大概率维持在以上。以此假设，我们预计公司2018-2020年，营业收入92.94\100.08\107.89亿元，归母净利润42.06\44.92\48.26亿元，每股收益2.18\2.33\2.50元，PE为23x\21x\20x。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 旅客吞吐量大幅下滑；免税招标进度不及预期。 -4%15%35%54%74%17-0 317-0 617-0 917-1 218-0 3沪深300 上海机场 上海机场(600009.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： PE Band 资料来源:Wind，联讯证券 图表2： PB Band 资料来源:Wind，联讯证券 上海机场(600009.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 10,080 6,514 2,647 7,266 经营活动现金流 4,114 3,282 3,649 3,990 现金 8,764 4,981 974 5,440 净利润 3,857 4,405 4,704 5,054 应收账款 1,189 1,370 1,476 1,591 折旧摊销 2,166 -3,148 -3,314 5,212 其它应收款 11 13 14 15 财务费用 89 -34 -15 -16 预付账款 34 65 98 134 投资损失 -975 -975 -975 -975 存货 19 21 22 23 营运资金变动 409 -128 -79 -87 其他 63 63 63 63 投资活动现金流 -1,690 -5,282 -6,967 975 非流动资产 17,468 23,710 31,638 31,381 筹资活动现金流 -3,626 -626 -690 -741 长期投资 2,737 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 固定资产 9,059 10,961 31,061 31,061 长期借款 0 0 0 0 无形资产 347 333 319 306 现金净增加额 -1,202 -2,626 -4,008 4,223 其他 5,324 12,416 257 14 资产总计 27,547 30,224 34,285 38,648 流动负债 2,058 990 1,051 1,118 短期借款 0 0 0 0 应付账款 287 316 337 360 其他 1,771 673 714 758 非流动负债 9 9 9 9 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 9 9 9 9 营业收入 16.0% 15.3% 7.7% 7.8% 负债合计 2,067 998 1,060 1,127 营业利润 30.2% 14.2% 6.8% 7.4% 少数股东权益 349 547 759 987 归属母公司净利润 31.3% 14.2% 6.8% 7.4% 归属母公司股东权益 25,132 28,678 32,466 36,534 获利能力 负债和股东权益 27,547 30,224 34,285 38,648 毛利率 49.8% 52.0% 52.4% 52.9% 净利率 45.7% 45.3% 44.9% 44.7% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 15.1% 15.1% 14.2% 13.5% 营业收入 8,062 9,294 10,008 10,789 ROIC 24.68% 26.21% 19.36% 15.64% 营业成本 4,046 4,465 4,759 5,077 偿债能力 营业税金及附加 21 24 26 28 资产负债率 7.5% 3.3% 3.1% 2.9% 营业费用 7 8 9 10 净负债比率 -27% -10% 0% -12% 管理费用 240 277 298 321 流动比率 4.90 6.58 2.52 6.50 财务费用 -121 -34 -15 -16 速动比率 4.89 6.56 2.50 6.48 资产减值损失 1 0 0 0 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.30 0.32 0.31 0.30 投资净收益 975 975 975 975 应收账款周转率 7.27 7.26 7.03 7.04 营业利润 4,842 5,529 5,905 6,344 应付账款周转率 37.00 30.82 30.62 30.96 营业外收入 0 0 0 0 每股指标(元) 营业外支出 0 0 0 0 每股收益 1.91 2.18 2.33 2.50 利润总额 4,842 5,529 5,905 6,344 每股经营现金 2.13 1.70 1.89 2.07 所得税 984 1,124 1,201 1,290 每股净资产 13.22 13.22 15.17 17.24 净利润 3,857 4,405 4,704 5,054 估值比率 少数股东损益 174 199 212 228 P/E 26.17 22.92 21.46 19.98 归属母公司净利润 3,683 4,206 4,492 4,826 P/B 3.78 3.78 3.30 2.90 EBITDA 5,540 5,509 5,904 6,341 EV/EBITDA 15.88 16.69 16.29 14.50 EPS（元） 1.91 2.18 2.33 2.50 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 上海机场(600009.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 上海机场(600009.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任