机场行业半年报回顾：收入稳健增长，非航业务大有可为，看好核心机场枢纽价值提升
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 机场 收入稳健增长，非航业务大有可为，看好核心机场枢纽价值提升——机场行业半年报回顾 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 机场板块半年报综述： 1）财务数据：收入稳健增长，毛利率稳步提升。 2017上半年，机场行业全行业营收增长10.61%，全行业净利润增长16.91%，稳健增长。其中一季度收入及利润分别增长10.4%及18.2%，二季度单季收入及利润分别增长10.8%及15.7% 毛利率由2014年37.80%提升至41.95%。净利率波动相对较小，由2012年25.91%提升至17年上半年31.77%。 2）经营数据：受民航需求拉动，旅客吞吐量两位数增长。 上半年全国100大机场共完成旅客吞吐量5.21亿人次，同比增长12.32%， 完成飞机起降404.26万架次，同比增长8.97%， 完成货邮吞吐量755.51万吨，同比增长8.91%。民航客运持续维持两位数增长，显示出较高的景气度。 3）分公司情况：枢纽机场价值更加凸显。 上海机场作为A股上市机场公司的龙头企业，其营收、利润、资产规模均为最大，但营收增速达到14.71%，为行业之首，另外三家机场增速则低于10%，分别为厦门空港8.98%，深圳机场7.86%，白云机场7.67%。 归属净利角度，上海机场同样以20.6%位列第一，其次为深圳机场20.09%，白云机场12.36%，厦门空港3.73%。。 2、行业变化：机场枢纽价值再发现 1）核心机场商业拓展不断超预期，枢纽价值再发现。 a）免税店招标超预期。今年2月以来，首都机场、白云机场、深圳机场（新设进境免税）免税业务陆续招标，结果超出预期。 b）白云机场T2航站楼的招商工作，无论从广告、还是商业面积租赁，都体现了核心机场的价值在提升。深圳机场广告业务同比增速亦高达29.9%。 c）上海机场，商业租赁同比大涨36%，非航业务占比超过50%。受益于旅客增长带来的销售额增长，以及公司继续对商业零售品牌管理、场地优化和调整，公司非航业务中商业租赁收入同比大涨35.99%，带动非航业务增长26.46%。 2）机场收费标准调整，整体价格提升，内航内线集中受益。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话： 邮箱：wangkai@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 上海机场（600009） 推荐 白云机场（600004） 推荐 -5%8%22%35%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-05～2017-09-01 沪深300 机场 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 机场 2017年09月05日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 民航局于3月底下发《关于印发民用机场收费标准调整方案的通知》（民航发[2017]18 号），新收费标准自4月1日开始实行。 此次收费标准调整是07年以来首次上调，主要针对国内线的航空性收费标准进行上调，从上市公司受益角度，深圳机场由于国内线占比较高，受益较为明显。 3）区域经济或带动国际航线占比提升。 随着粤港澳大湾区建设，白云机场与深圳机场都有望迎来新一轮战略发展机遇。尤其深圳机场国际航线占比较低，未来提升空间大。就半年报看，上半年深圳机场国际航线旅客吞吐量同比增速31%，占比已经达到了6.3%，同比提升了1.1个百分点。 3、投资建议：长期看好核心机场的枢纽价值提升 航空主业受益于民航需求增长，而随着非航业务（广告、商业租赁和免税业务等的价值再发现，核心机场枢纽价值有望持续提升，长期看好上海机场和白云机场。 上海机场：看好核心机场枢纽价值，维持“推荐”评级 1）预计2017-19年EPS分别为1.74、2.05及2.40元，对应PE 21、18及16倍。 2）目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5成，公司非航业务占比超过50%，看好公司作为枢纽机场，国际业务（尤其国际中转业务）的持续增长以及非航业务商业开发、免税招标为公司带来的业绩提升，维持“推荐”评级。 白云机场： 1）预计2017-19年EPS分别为0.72、0.75及0.83元，对应PE 18.5、17.7及16倍。 2）T2航站楼将于2018年2月开始投入使用，一方面相应带来部分时刻资源释放，另一方面非航业务也将带来新的提升，可对冲新航站楼投入使用后的折旧增长。随着粤港澳大湾区建设，国际旅客占比不断提升，公司国际枢纽地位不断强化，看好公司长期价值。给予“推荐”评级 风险提示：经济大幅下滑。 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、机场板块半年报综述： ........................................................................................................................................ 5 （一）营收净利稳步增长 .................................................................................................................................... 5 （二）分公司情况：枢纽机场价值更加凸显 ....................................................................................................... 5 二、行业变化：枢纽价值再发现 ................................................................................................................................ 7 （一）机场上半年客运维持高景气度 .................................................................................................................. 7 （二）核心机场商业拓展不断超预期，枢纽价值再发现 ..................................................................................... 8 三、投资建议：长期看好核心机场的枢纽价值提升 ................................................................................................. 10 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2017年1-8月交运各板块涨幅 ........................................................................................ 错误!未定义书签。 图表 2 机场行业合计营收情况 ................................................................................................................................ 5 图表 3 机场行业合计净利润情况 ............................................................................................................................. 5 图表 4 机场行业毛利率变化 .................................................................................................................................... 5 图表 5 机场行业净利率变化 .................................................................................................................................... 5 图表 6 机场行业分公司营收增速 ............................................................................................................................. 6 图表 7 机场行业分公司净利润增速 ......................................................................................................................... 6 图表 8 机场行业各公司收入占比 ............................................................................................................................. 6 图表 9 机场行业各公司利润占比 ............................................................................................................................. 6 图表 10 上市机场财务指标对比 .............................................................................................................................. 7 图表 11 全国民航客运量当月同比增速 .................................................................................................................... 7 图表 12 全国民航货邮运输量当月同比.................................................................................................................... 7 图表 13 2017H1机场上市公司各项经营指标同比增速 ........
