运量增速稳定，成本与费用减少，2016年上半年净利同比增长22.11%，未来航空与非航业务尚有发展空间

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2016年8月23日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 目標價(元) 10 公司基本資訊 産業別 交通運輸 A股價(2016/8/23) 9.14 深證成指(2016/8/23) 10750.29 股價12個月高/低 9.44/6.25 總發行股數(百萬) 2050.77 A股數(百萬) 2050.77 A市值(億元) 187.44 主要股東 深圳市機場(集團)有限公司(56.97%) 每股淨值(元) 5.01 股價/賬面淨值 1.82 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 5.5 11.2 32.6 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 航空主業收入 74.54% 航空物流收入 9.57% 航空廣告收入 航空增值收入 8.90% 2.21% 機構投資者占流通A股比例 基金 1.1% 一般法人 61.3% 股價相對大盤走勢 深圳機場(000089.SZ) Hold持有 運量增速穩定，成本與費用减少，2016年上半年淨利同比增長22.11%，未來航空與非航業務尚有發展空間 結論與建議： 2016年上半年飛機起降架次、旅客輸送量帄穩增長，增速回歸合理區間，運能空間尚且充足；“深機轉債”大量轉股緩解財務壓力增益利潤；同時原AB航站樓商業轉型，未來將增益非航收入。預計公司2016、2017年凈利分別增長19.96%、19.68%，當前股價對應PE分別爲30x和25x。  公司發布中報：2016H1實現營業收入14.54億元，同比减少1.54%；實現歸母淨利潤2.64億元，同比增長22.11%。符合預期。業績增長的主要原因：一、營業成本也同比减少0.81%，因此毛利率基本持帄；二、2015Q4“深機轉債”大量轉股，導致2016H1財務費用同比大减142.51%至-1581.97萬元。公司2Q實現營收7.24億元，YOY-3.53%；歸母淨利潤1.31億元，YOY+5.04%，去年Q2業績較好，基期較高。  2015H1深圳機場累計實現旅客輸送量爲2035.75萬人次、飛機起降15.39萬架次、貨郵輸送量51.45萬噸，分別同比增長4.7%、2.6%和7.4%。旅客和飛機增速相比去年同期低了近5個百分點，我們估計這是由于T3航站樓建成後，運能大幅放量，運量進入一段快速增長期，而今後業務量增速預計將回歸合理區間。  T3航站樓轉場啓用後深圳機場的設計容量爲年旅客輸送量4500萬人次，預計今年全年可達到4200萬人次，未來航空業務增長空間尚充足；此外，公司于2015年11月正式開始實行“雙跑道獨立離場”（兩架飛機能够同時起飛）運行模式，可以大幅提升出港高峰時的放行效率，也爲公司未來跑道容量的提升奠定基礎。  T3的商業面積約2.6萬帄米，約爲原有航站樓的2倍，目前已正常營業，隨著機場廣告、商業租賃等業務運營逐漸成熟，對公司的非航業務有顯著的拉動作用。同時，原有的 AB航站樓的商業轉型已于去年4月完成招租，將用約1年時間改造成爲“深圳國際車窗”項目的汽車綫下展示和體驗帄臺，租期15年，每年租金約6700萬元至1.81億元，逐年遞增。  去年營業成本大幅减少近3億元，使得淨利增長95%，不過隨著運量增速回歸合理區間、非航業務逐步發展，營業成本的變化也將穩定下來，未來出現大幅度波動的可能性較小，同時債轉股繼續影響今後財務費用，我們預計公司業績將進入穩定增長的階段。  預計公司2016年和2017年淨利潤分別爲6.26億元（YoY+19.96%，EPS爲0.305元）和7.49億元（YoY+19.68%，EPS爲0.365元）。當前股價對應PE分別爲30x和25x，維持持有評級。 C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . .............................................................. 接續下頁........................................................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 純利 (Net profit) RMB百萬元 579.40 502.30 268.00 521.78 625.94 749.15 同比增减 ％ -11.85% -13.31% -46.65% 94.69% 19.96% 19.68% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.34 0.30 0.16 0.25 0.31 0.37 同比增减 ％ -11.85% -13.39% -46.65% 60.61% 19.96% 19.68% A股市盈率(P/E) 倍 11.23 14.58 36.61 32.07 29.49 24.64 股利 (DPS) RMB元 0.04 0.04 0.03 0.06 0 0 股息率 (Yield) ％ 1.05% 1.05% 0.24% 0.74% 0.00% 0.00% 圖1：營業收入（單位:億元） 圖2：淨利潤（單位：億元） 數據來源:wind資訊,群益證券整理 數據來源:wind資訊,群益證券整理 圖3：旅客輸送量（單位：萬人次） 圖4：飛機起降架次（單位：萬架次） 數據來源:wind資訊,群益證券整理 數據來源:wind資訊,群益證券整理 圖5：貨郵輸送量（單位：萬噸） 圖6：財務費用（單位：百萬元） 數據來源:wind資訊,群益證券整理 數據來源:wind資訊,群益證券整理 C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 3 2016年9月7日 表1：AB航站樓每年租金數據來源:wind資訊,群益證券整理 C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 4 2016年9月7日 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 營業額 2473 2546 2973 2953 3110 3362 經營成本 1458 1680 2354 2059 2138 2268 毛利 1015 867 619 893 972 1093 營業稅金及附加 94 47 59 62 62 67 銷售費用 4 5 5 3 5 5 管理費用 80 84 87 58 78 84 財務費用 (5) 6 123 30 (31) (34) 資産减值損失 108 4 6 (4) 5 3 投資收益 32 (32) 6 5 20 20 營業利潤 767 690 345 750 873 988 稅前利潤 770 692 352 740 875 1048 所得稅 183 183 76 207 236 283 少數股東權益 7 7 8 11 13 16 淨利潤 579 502 268 522 626 749 附二：合幷資産負債表 百萬元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 貨幣資金 1258 949 1935 1788 2122 2199 存貨 2 2 4 4 5 5 應收帳款 291 337 393 313 328 345 流動資産合計 1574 1353 2443 2158 3155 3248 長期投資淨額 783 756 740 711 747 784 固定資産合計 8828 10509 10255 9797 10287 10801 在建工程 5180 21 3 12 12 13 無形資産及其他資産合計 287 281 248 243 255 268 資産總計 10403 11861 12698 11955 15343 16001 流動負債合計 784 1706 2817 1691 4453 4361 長期負債合計 2269 2342 1958 9 10 10 負債合計 3053 4048 4775 1700 4462 4371 少數股東權益 15 22 19 30 32 33 股東權益合計 7349 7813 7923 10255 10881 11630 負債和股東權益總計 10403 11861 12698 11955 15343 16001 附三：合幷現金流量表 百萬元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 經營活動産生的現金流量淨額 836 927 903 1183 946 568 投資活動産生的現金流量淨額 (1775) (854) (1310) (9) (7) (6) 籌資活動産生的現金流量淨額 597 (321) 391 (1211) (606) (485) 現金及現金等價物淨增加額 (341) (247) (16) (37) 333 77 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群益證券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。