2025Q1业绩快速增长，AI+教育产品推陈出新

南方传媒2024年收入91.7亿元，同减2.1%；利润总额11.2亿元；归母净利润8.1亿元，同减36.9%。2025Q1收入21.1亿元，同增1.2%；利润总额3.6亿元，同增58.0%；归母净利润3.2亿元，同增110.3%。2024年收入、利润总额下降主要由于一般图书与课后服务业务承压、公允价值变动等因素，归母净利润下降还因税收优惠政策变化。2025Q1业绩恢复明显，归母净利润与扣非归母净利润受益于税收优惠政策变化、毛利增加、公允价值变动损益增加等因素。

教材教辅稳步发展，2024年教材、教辅收入达84.6亿元，同增1.9%；一般图书收入达18.1亿元，《我的阿勒泰》销量破150万册，并引进“神奇校车”系列、DK系列等头部产品。A+教育产品持续推陈出新，2024年“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1,232万张，同比增幅超59%。子公司新华乐育推出新华乐育校园A智能体，粤教翔云平台开放A助教与A助学两大应用场景试用。

公司2024年拟分配现金红利达4.9亿元，同比增长3.5%，拟分红比例达60.9%，同比提升23.8%。费用率较为稳定，2024年销售、管理、研发费用率分别为10.0%、11.0%、0.1%，2025Q1销售、管理、研发费用率分别为8.8%、10.6%、0.6%。

盈利预测与估值：预计2025-2027年营业收入分别为95.89/100.18/104.10亿元，同比增长4.55%、4.48%、3.91%；归母净利润分别为11.24/12.10/12.89亿元，同比增长38.76%、7.66%、6.55%。当前市值对应公司的估值分别为13.8x、12.8x、12.0x。考虑到广东省人口结构优势明显，省内学生对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展A+教育布局，维持“买入”评级。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。