Sea有限公司（SE）：Sea Ltd（SE）买入2025年第一季度业绩超预期 - 全面发力

核心观点： Sea Ltd 2025年第一季度业绩超预期，各业务板块EBITDA均实现正向增长。Shopee和SeaMoney将成为未来三年EBITDA增长的主要驱动力。

关键数据：

• 调整后EBITDA同比增长136%至9.47亿美元。
• Shopee调整后EBITDA环比增长74%至2.64亿美元，主要得益于物流成本降低、广告收入增长和销售与市场费用下降。
• Garena季度付费用户环比增长28%，预订额环比增长43%，广告收入EBITDA环比增长58%至4.58亿美元。
• SeaMoney调整后EBITDA增长14%，贷款规模（贷款组合）环比增长14%至58亿美元。
• 预计2025年Shopee的GMV将同比增长约20%。
• 预计2024-2027年Shopee的GMV将以15%的复合年增长率增长。
• 预计2024-2027年调整后收入将合并增长，年复合增长率为约17%。

研究结论：

• Sea对虾皮的投资将继续支持GMV增长和利润率扩张，强化其竞争优势。
• Shopee的单位经济性将得到改善，EBITDA利润率将稳步提升。
• SeaMoney贷款组合增长将推动其EBITDA增长。
• 基于一季报超预期表现，分析师上调了2025-2027e调整后EBITDA预测12-19%，并将目标价上调至175.00美元。