24Q1业绩超预期，一体两翼全面发力

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月29日 24Q1业绩超预期，一体两翼全面发力 北新建材(000786) 评级： 买入 股票代码： 000786 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 33.09/21.77 目标价格： 总市值(亿) 559.06 最新收盘价： 33.09 自由流通市值(亿) 540.18 自由流通股数(百万) 1,632.45 事件概述：公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收约59.44亿元，同比+24.62%， 实现归母净利润约8.22亿元，同比+38.11%，实现扣非归母净利润约7.91亿元，同比+40.68%。一季度业绩超市场预期。 ►地产行业24Q1压力延续，公司破局逆势高增全面发力。24Q1，全国房地产开发投资额为2.2万亿元，同比-9.5%；房屋新开工面积为1.7亿㎡，同比-27.8%，降幅较1-2月收窄1.9pct；房屋施工面积为67.9亿㎡，同比-11.1%。全国房屋竣工面积为1.5亿㎡，同比-20.7%。公司在24Q1地产行业承压的背景下实现收入端+24.62%、业绩端+38.11%的高增速，是对优质企业的压力测试和检验，公司在本轮取得不菲成绩，我们判断主要系公司主业的持续扩张，并取得显著成效，同时，根据北新防水公众号披露，北新防水一季度净利润同比+116.53%，经营性现金流同比+485.57%；北新涂料业务蓄势待发，在收购嘉宝莉后，营收4.3亿元同比+487.48%，毛利率30.94%同比+1.36pct；公司践行石膏板+涂料+防水“一体两翼”战略开始全面发力。 ►“两翼”产能扩张仍在继续，区域/产能布局优化调整。1）23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%。根据公司24年4月对外投资公告，公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，建成后主要辐射安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区。估算项目总投资为1.43亿元，预计IRR约13.39%，预期建设期为1年；项目建成后有利于进一步完善防水业务产能布局和区域布局，做强“两翼”。2）公司拟在海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，导致增加项目总投约2158万元。估算项目总投增加至2.61亿元，预计IRR为 17.54%；该项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力。项目采用附近的工业副产石膏作为原材料，产品具有节能、利废、环保等特点，符合国家产业和环保政策，我们预计能够对公司既有产品形成有效补充，是“一体”中重要组成部分。 ►盈利能力逆势增强，现金流同比提升显著，费用率小幅增加。公司24Q1销售毛利率/销售净利率 28.6%/14.0%，同比+1.7pct/+1.4pct，环比+1.7pct/-0.6pct；24Q1公司费用率约13.43%，同比 +0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，分别+0.57/-0.65/+0.49/-0.17pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致。24Q1公司信用及资产减值损失约121.39万元，同比-44.16%，主要系子公司收回应收款项冲减坏账准备所致。24Q1公司应收账款+票据+其他应收款合计54.9亿元，较2023年 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 底+123.9%，主要系公司实施年度授信销售政策以及并购嘉宝莉所致。24Q1经营性现金流-0.26亿元同比+91.52%，主要系新并购的嘉宝莉经营活动产生的现金流量净额增加所致。 投资建议 鉴于当前宏观环境的不确定性，我们下调2024-25年收入预测至249.36/279.12亿元（原 270.33/303.83亿元），下调归母净利润预测至42.71/49.32亿元（原46.35/52.37亿元），对 应预测EPS2.53/2.92元（原2.90/3.29元），新增2026年收入/归母净利润/EPS预测，分别 为313.01亿元/56.71亿元/3.36元。2024年4月29日收盘价33.09元13.09/11.34/9.86xPE。我们认为当前估值仍具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,155 22,426 24,936 27,912 31,301 YoY（%） -4.4% 11.3% 11.2% 11.9% 12.1% 归母净利润(百万元) 3,144 3,524 4,271 4,932 5,671 YoY（%） -10.5% 12.1% 21.2% 15.5% 15.0% 毛利率（%） 29.1% 29.9% 30.9% 31.2% 31.4% 每股收益（元） 1.86 2.09 2.53 2.92 3.36 ROE 14.9% 15.1% 15.4% 15.1% 14.8% 市盈率 17.78 15.86 13.09 11.34 9.86 行业需求不及预期、产能投放不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,426 24,936 27,912 31,301 净利润 3,555 4,301 4,966 5,712 YoY(%) 11.3% 11.2% 11.9% 12.1% 折旧和摊销 882 765 863 907 营业成本 15,725 17,223 19,208 21,472 营运资金变动 149 -1,164 -473 -1,214 营业税金及附加 239 267 300 336 经营活动现金流 4,734 3,847 5,277 5,326 销售费用 950 998 1,130 1,272 资本开支 -1,016 -1,072 -966 -989 管理费用 815 1,080 1,181 1,303 投资 -1,566 -1,293 -1,400 -1,401 财务费用 85 39 -5 -92 投资活动现金流 -2,531 -2,333 -2,323 -2,335 研发费用 952 1,057 1,185 1,328 股权募资 9 0 0 0 资产减值损失 -11 -25 -26 -23 债务募资 -580 3 3 3 投资收益 73 50 64 74 筹资活动现金流 -2,224 -52 -52 -52 营业利润 3,880 4,606 5,316 6,112 现金净流量 -22 1,462 2,902 2,939 营业外收支 -112 -61 -72 -75 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,768 4,545 5,244 6,038 成长能力 所得税 214 244 278 325 营业收入增长率 11.3% 11.2% 11.9% 12.1% 净利润 3,555 4,301 4,966 5,712 净利润增长率 12.1% 21.2% 15.5% 15.0% 归属于母公司净利润 3,524 4,271 4,932 5,671 盈利能力 YoY(%) 12.1% 21.2% 15.5% 15.0% 毛利率 29.9% 30.9% 31.2% 31.4% 每股收益 2.09 2.53 2.92 3.36 净利润率 15.7% 17.1% 17.7% 18.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.5% 12.2% 12.2% 12.4% 货币资金 547 2,008 4,911 7,850 净资产收益率ROE 15.1% 15.4% 15.1% 14.8% 预付款项 329 353 398 444 偿债能力 存货 2,593 3,011 3,489 3,687 流动比率 2.19 2.89 3.48 4.67 其他流动资产 8,816 10,660 12,487 14,262 速动比率 1.57 2.17 2.74 3.81 流动资产合计 12,285 16,032 21,286 26,243 现金比率 0.10 0.36 0.80 1.40 长期股权投资 208 240 252 270 资产负债率 22.6% 19.7% 18.4% 15.2% 固定资产 13,459 14,211 14,882 15,538 经营效率 无形资产 2,510 2,592 2,668 2,735 总资产周转率 0.75 0.76 0.74 0.73 非流动资产合计 18,376 18,900 19,208 19,484 每股指标（元） 资产合计 30,661 34,932 40,494 45,727 每股收益 2.09 2.53 2.92 3.36 短期借款 378 378 378 378 每股净资产 13.83 16.37 19.31 22.68 应付账款及票据 2,049 2,001 2,717 2,509 每股经营现金流 2.80 2.28 3.12 3.15 其他流动负债 3,185 3,175 3,026 2,730 每股股利 0.84 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,612 5,555 6,122 5,617 估值分析 长期借款 870 870 870 870 PE 15.86 13.09 11.34 9.86 其他长期负债 446 449 453 455 PB 1.69 2.02 1.71 1.46 非流动负债合计 1,316 1,319 1,323 1,325 负债合计 6,929 6,874 7,445 6,943 股本 1,690 1,690 1,690 1,690 少数股东权益 367 397 431 472 股东权益合计 23,732 28,058 33,049 38,784 负债和股东权益合计 30,661 34,932 40,494 45,727 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析