Q1业绩超预期，一体两翼全面发力

事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入59.4亿元，同比增长24.6%，实现归母净利润8.2亿元，同比增长38.1%，实现扣非净利润7.9亿元，同比增长40.7%。 一体两翼全面发力，收入业绩逆势增长。2024年1-3月全国房屋新开工面积累计下滑27.8%，竣工面积累计下滑20.7%，装修建材板块整体面临较大压力，而公司在Q1行业需求承压下收入业绩实现逆势增长，我们判断一方面系公司石膏板主业保持韧性，另一方面系防水、涂料两翼业务规模的扩张，防水业务抓住行业出清机会快速占领市场，净利润同比增长116.5%，涂料业务在并购嘉宝莉后也迎来快速发展，实现收入4.3亿元，同比增长487.5%，毛利率30.9%，同比提升1.4pct。 盈利能力保持稳健，期间费用率略有提升。公司2024年Q1销售毛利率28.6%，同比提升1.7pct，环比23Q4提升1.7pct，销售净利率14.0%，同比提升1.4pct，环比23Q4降低0.6pct，期间费用率13.4%，同比提升0.2pct，环比23Q4提升1.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9%/4.7%/0.2%/3.6%，分别同比变动+0.6pct/-0.6pct/-0.2pct/0.5pct，环比23Q4变动+1.0pct/2.5pct/-0.1pct/-1.5pct。Q1沥青、国废黄板纸价格同环比均有下降，带动公司毛利率小幅提升，并购嘉宝莉导致销售费用有所增加，期间费用率环比上升，净利率环比小幅下降。 授信及并购导致应收项增加，现金流阶段性受影响。截至2024年Q1末，公司应收账款、票据和其他应收款合计54.9亿元，较2023年底增长123.9%，主要系公司实施年度授信销售政策以及并购嘉宝莉所致。经营性现金流量净额-0.3亿元，较2023年同期增加2.8亿元，其中收现比68.2%，同比降低4.3pct，付现比81.4%，同比降低8.9pct。 投资建议：石膏板高市占率、高ROE和现金流为公司提供扎实的基本盘和发展潜力，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力，公司防水业务整合完毕已进入快车道，嘉宝莉收购落地后涂料业务也有较大成长空间，我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入275.4亿元、300.9亿元、320.2亿元，实现归母净利润43.0亿元、47.1亿元、50.0亿元，三年业绩复合增速7.8%，对应PE估值12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原燃料价格持续快速上涨风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）