2025年4月债券市场分析报告

宏观动态

• 宏观数据：内生动能偏弱，制造业PMI跌至收缩区间，消费和进口恢复波动，PPI持续负增长反映需求承压。经济景气度有所回落，制造业扩张动能减弱，服务业扩张趋缓，消费和进口基础仍弱，PPI延续负增长。
• 宏观政策：中共中央政治局会议强调加紧实施积极宏观政策，用好用足积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策方面，加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用；货币政策方面，创设新的结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。
• 基准利率：美国“对等关税”政策超预期落地，10年期国债收益率先迅速下行，后围绕1.65%一线窄幅震荡。
• 人民币汇率：人民币汇率小幅震荡且相对于美元升值，展示出较强韧性。

债券市场

• 一级市场：4月债券市场共发行2,635只债券，发行规模4.99万亿元，同比增加17.06%和22.95%。地方政府债发行规模同比增长101.59%，其中专项债发行规模同比增长162.68%。信用债发行2,392只，发行规模2.22万亿元，同比增加15.44%和10.43%。信用债平均发行成本环比同比双降。
• 二级市场：债券二级市场整体交易活跃度有所下降，利率债和信用债的成交金额均出现不同程度的下滑；信用利差整体呈现小幅走扩态势；产业债中计算机、通信等高技术行业以及汽车行业的利差环比走扩；城投债利差延续收窄，收窄幅度达11.75bp。

违约与评级调整

• 违约：4月共有1家企业主体首次违约，无企业主体首次展期。
• 评级上调：3家企业主体级别被国内评级机构上调，3家企业主体级别被国际评级机构上调；32家企业评级展望被国际评级机构上调，金融类企业占比超七成。
• 评级下调：6家企业主体级别被国内评级机构下调，97家主体级别被国际评级机构下调，或受惠誉下调中国主权评级影响；6家企业评级展望被国际评级机构下调。

债市展望

• 一级发行：地方政府债，尤其是新增专项债发行预计将延续放量态势，科技型企业债券融资将加速扩容，推动科创债发行继续放量。
• 二级市场：信用利差波动幅度或将加大。产业债下游需求有望持续修复，能源类和材料类等相对稳健的行业，其信用利差预计将保持在较低水平；城投债需持续关注城投平台的转型与退出进程。