2024年4月债券市场分析报告

债券市场分析报告 分析周期 2024.04.01-2024.04.30 技术研究部（研究院） 邮箱：research@dagongcredit.com 2024年4月债券市场分析报告 摘要 宏观动态 经济运行：一季度GDP同比增长5.3%，三产均增长、消费投资进出口均增长，良好开局使国民经济延续回升向好态势。 宏观政策：财政政策方面，预计二季度超长期特别国债和专项债或将加速发行，货币政策仍将保持宽信用、宽货币环境，降准降息仍有空间。 10年期国债收益率：在基本面经济延续修复但根基尚待巩固、政策面央行态度对债市定价影响力不断提升、资金面市场流动性维持平稳状态等多因素影响下，10年期国债收益率呈现“V”型震荡走势。 一级市场，发行量方面，4月信用债虽缩量但为近期较高规模，净融资额连续流入，平稳扎实推进，对促内需扩投资提信心形成有力支撑。发行利率方面，逆回购创新低、MLF等价缩量续作，资金面边际收紧但依旧宽松，信用债平均发行利率延续下行趋势。 债券市场 新发债：分行业看，城投债缩量且净融资延续流出，显现出目前化债正在执行过程中；地产债虽发行缩量但净融资额维持流入、较为稳定。分券种看，资产支持证券完善挂牌、规范信披，利于保护持有人权益，发行数量同比增长。企业性质方面，民营企业发行减少、延续净流出、AAA级占比增幅较大。 二级市场，成交量方面，4月债券二级市场成交金额同比大幅增加、环比下降，其中利率债成交金额较信用债降幅较大，投资者配置偏好倾向于信用挖掘。信用利差方面，4月二级市场信用利差延续下行走势，整体水平最低降至45bp左右。 存量债：截至2024年4月末，存量城投债延续向发行头部省份集中、向较高级别集中两个特点。 产业债：除社会服务行业以外，其他行业利差环比均呈下降，上月增幅较大的通信行业利差本月明显回落。 城投债：本月二级市场整体利差水平环比下降且降幅有所扩大，化债效果明显。 风险监测 评级调整：4月，主体级别下调集中在房地产企业，评级展望下调集中在银行与公用事业企业。 热点行业：房地产方面，4月百城新房价格同环比微涨，二手房环比连跌24个月，中央政治局提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，但市场仍在深度调整态中；城投方面，政治局会议强调要确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展，城投公司信用风险整体可控。 1.宏观动态 1.1一季度GDP同比增长5.3%，三产均增长、消费投资进出口均增长，良好开局使国民经济延续回升向好态势 一季度我国GDP同比增长5.3%，经济运行实现良好开局。其中三产均增长，第二产业增幅最大。一季度消费需求持续扩大，消费对拉动经济增长起到“主引擎”的作用；投资需求平稳增长，万亿国债等政府投资带动重大项目加快推进，优化投资结构。高技术制造业、高技术服务业投资增速较大，高技术制造业增加值增幅较高，新质生产力得到持续培育。货物进出口总额同比增长5.0%，贸易结构持续优化。 社零方面，一季度社零同比增长，增速乡村高于城镇、餐饮高于商品、线上高于实体。3月社零同比增长3.1%，维持一年以来各月均增长趋势，但增幅连续三个月下降。其中乡村和城镇均增长，乡村增幅高于城镇0.8个百分点；商品和餐饮均增长，餐饮增幅高于商品。一季度社零同比增长4.7%，乡村增速高于城镇，与县域商业体系建设不断完善相关；餐饮增速高于商品，主要是促消费政策持续发力、服务消费供给优化、居民出行意愿提升所致。一季度实体店中超市、便利店、专业店、品牌店零售额同比均增长，百货店下降；网上零售额同比增长12.4%，增幅明显高于实体店，主要是电商新模式快速发展、邮政快递业显著扩容所致。分类型看，一季度体育、娱乐用品类增幅达14.2%，增速最高，显现出消费热点拓展延伸使升级类商品消费需求较快释放。 投资方面，一季度固定资产投资同比增长，增幅扩大，多数行业增长较快。一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，增速较上月扩大，万亿国债对投资的带动放大效应有所显现。其中高技术制造业和高技术服务业投资同比增速均达到两位数，高于整体增速，主要是科创推动产业创新、培育新动能所致。按企业性质看，一季度国有控股企业投资增幅明显高于民间投资；按构成看，设备工器具购置同比增长17.6%，增幅最大；按产业看，三产同比均增长，第二产业增长13.4%，增幅最大；按区域看，各地区投资同比均增长，其中东北地区增长9.6%，增幅最大；按行业看，多数行业投资同比增长达两位数，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业增幅达29.1%，在各行业中最高。 工业增加值方面，3月工业增加值同比增长但增速放缓，多数行业增长。3月规上工业增加值同比增长4.5%，增幅较上月放缓。3月三大门类增加值同比均增长，制造业增幅最大，其中高技术制造业增幅高于制造业整体增幅，主要是新质生产力引领转型升级所致。各类型企业增加值同比均增长，其中股份制企业增幅最大。分行业看，3月41 个大类行业中有32个行业增加值同比增长，其中有色金属、电子设备制造业增速达两 位数，在各行业中最高。分产品看，3月619种产品中有338种产品产量同比增长，其中新能源汽车增长33.5%、太阳能电池增长28.7%、集成电路增长28.4%、风力和太阳能发电量增长15%以上，具有科技含量和绿色因素产品增幅较大；而水泥降幅达22.0%，主要是地产行业投资减少需求下降所致。 1.2财政政策方面，预计二季度超长期特别国债和专项债或将加速发行，货币政策仍将保持宽信用、宽货币环境，降准降息仍有空间 财政政策方面，预计二季度超长期特别国债和专项债或将加速发行，以持续拉动社融和基建融资，有力支持经济平稳健康发展。本月，中央政治局会议强调，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。从开年以来财政表现来看，我国一般公共预算支出同比增速和专项债发行节奏偏慢，主要是因为去年四季度增发的一万亿国债大部分资金投入了今 年使用，截至4月24日，国家发改委宣布已完成2024年专项债项目审核，共筛选通过 专项债券项目约3.8万个，2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础，预计二季度及下半年，政府债供给将陆续落地，超长期特别国债及专项债发行速度或将提升，财政支出将适度加力，以拉动社融和基建融资，修复内生需求不足，有力支持经济持续回升向好。货币政策方面，中央政治局会议强调，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。预计未来一段时间，一方面为应对超长期特别国债、专项债发行对市场流动性的冲击，另一方面为进一步压降实体经济融资成本，我国货币政策整体仍将保持宽信用、宽货币的环境，存款准备金率、LPR和MLF利率仍有进一步下调的可能，以保证市场流动性充裕、降低实体经济经营成本、推动企业贷款扩大再生产、刺激消费需求，进而促进经济发展。 1.3在基本面经济延续修复但根基尚待巩固、政策面央行态度对债市定价影响力不断提升、资金面市场流动性维持平稳状态等多因素影响下，10年期国债收益率呈现“V”型震荡走势 4月，在基本面经济延续修复但根基尚待巩固、政策面央行态度对债市定价影响力不断提升、资金面市场流动性维持平稳状态等的驱动下，10年期国债收益率呈现“V”型震荡走势。4月1日-23日，基本面，一季度GDP增长5.3%，高于两会预期，但包括消费、房地产等在内的部分其他经济数据不及市场预期，复苏存在结构上的不平衡，另外，受到连续2个月攀升并创下2023年9月以来最高水平的3月美国通胀指数，以及超预期零售销售数据等的影响，市场再次推后对年内美联储降息预期，且预计降息次数降至1-2次，而欧洲央行释放出更明确降息信号；政策面，央行频繁表态长期限收益率， 使得市场对长端及超长端态度谨慎；资金面，市场流动性虽受到4月税期缴款影响，但总体维持超平稳状态，叠加地缘政治冲突频发导致避险情绪升温、超长期国债发行预期落空、新增专项债发行量环比明显回落等因素，债牛行情持续，10年期国债收益率震荡下行。4月24日-30日，央行货币态度主导债市行情，政策面，23日晚央行再次公开表态，“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，认为当前长期限利率债受到供求关系扰动处于偏低点位，债市避险情绪迅速发酵，此外，中共中央政治局于30日召开会议，提出“灵活运用利率和存款准备金等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，推升后续降准降息概率；资金面，月末最后一天央行大额投放4400亿元逆回购补充流动性，期间，大行存单发行提价、一线城市地产放松政策陆续落地、政府债供给预期升温等利空事件不断，综合影响下，债市低位反弹，10年期国债收益率连续大幅调整并最终企稳于2.3%。 图12024年4月10Y国债到期收益率复盘（单位：%） 监管操作及指导相关 息不断冲击债市情绪 但改善持 性有待观察 口数据不及预 社融数据高于预 明显下 23号晚央行表态，强调 “长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间”，债市 看空情绪发酵 为2月 GD 5.3%，高于两会预但部分其他经济 数据不及市场预期 期， 高 来最 以 P增长 度 一季 现并后 至节 应显 板效延续 逆回放量 亿元单日投 4400 购， 跷跷 股债 节前 投放 大额 央行 滑 同比 期但 进出 期、 续 期， 消 超预 数据 PMI 3月 2.36 2.34 2.32 2.30 2.28 2.26 2.24 2.22 2.20 数据来源：Wind，大公国际整理 2.债券一级市场 2.1发行量方面，4月信用债虽缩量但为近期较高规模，净融资额连续流入，平稳扎实推进，对促内需扩投资提信心形成有力支撑；新券种发行方面，绿色债券降幅明显，但发行便利度将提升；全国首单民营企业高成长产业债券发行，市场主体广泛参与，共同用机制创新推进投融互信；取消发行数量和取消发行规模环比均下降 4月信用债虽缩量但为近期较高规模，净融资额连续流入，平稳扎实推进，对促内 表12024年4月一级市场发行情况（单位：只、亿元） 券种 发行数量 发行规模 净融资额 4月末存量规模 利率债 175 20,090.10 2,821.47 961,887.67 同业存单 2,255 27,694.20 3,297.90 165,327.80 信用债 2,035 19,777.01 1,379.96 471,144.32 总计 4,465 67,561.31 7,499.33 1,598,359.79 需扩投资提信心形成有力支撑。2024年4月信用债发行2,035只，共募集资金19,777.01亿元，发行数量和规模环比同比均下降，偿还规模环比下降同比增长，实现净融资额1,379.96亿元，环比增长、同比减半。信用债发行规模环比同比虽均下降，但为近一年以来较高规模，净融资额已连续四个月为净流入，显现出较为稳定的横盘震荡格局，对经济增长形成较为稳定支撑。 数据来源：Wind，大公国际整理 图2信用债发行与净融资情况（亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 新券种发行方面，绿色债券降幅明显，但本月相关政策优化；首单方面，全国首单民营企业高成长产业债券发行，各类市场主体广泛参与，共同用机制创新推进投融互信。4月新型主题券种共发行236只，发行数量环比同比分别增长5.36%和13.46%，共募集资金1,927.60亿元，发行规模环比同比分别减少13.03%和7.47%。在信用债整体缩量的情况下，新券种发行数量实现增长，其中科技创新公司债券保持增长且增幅明显，可持续挂钩债、转型债券由于前期基数较低呈倍数增长，而绿色债券降幅较大。4月10日，央行等七部门发布进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见，我国绿色债券标准将得到持续优化、绿色债券募集资金用途、信息披露和监管要求将更加统一。首单方面，4月全国首单民