周期研判：博弈持续，战略金属闪耀
核心观点
- 中美经贸会谈开启，国内降准降息，宏观情绪有所修复，但中美谈判尚需时日，特朗普政策存在不确定性，且美联储降息时点或延后，短期贵金属及工业金属价格或震荡运行。
- 小金属方面，随着全球地缘政治博弈加深，钨资源的战略地位将日益凸显，供应管制或逐步加强，矿端或偏强运行。
贵金属
- 降息延后&宏观情绪暂缓，金价震荡承压。美联储维持利率不变，市场预期降息时点延后，美元指数和美股反弹，黄金价格承压。
- 长期利多金价因素依旧存在，且美联储仍有充足的降息空间，对金价形成有力支撑。
- 推荐标的：山东黄金、山金国际。
工业金属
- 现实压力仍存，工业品或震荡运行。中美和谈尚需时日，但全年维度看，多数工业金属供给仍呈现偏紧格局，地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且下半年海内外政策有望呈宽松基调。
- 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份。
小金属
- 钨资源战略地位凸显，矿端偏强运行。钨作为国家战略性资源，其开采利用受国家指标控制、供应受限，随着全球地缘政治博弈加深，钨资源的战略性地位将逐步凸显，矿端或维持强势运行。
- 钨的供需错配或将延续，钨价或稳定增长。产业持续调结构升级，向高端化迈进，钨下游刀具等领域具有较大国产化替代空间，有望推动行业内相关生产企业利润增长。
- 推荐标的：厦门钨业、中钨高新。
关键数据
- 黄金：SHFE黄金涨0.57%至788.42元/克，COMEX金涨2.65%至3329.10美元/盎司；SHFE金库增加1.59吨，COMEX金库存减少63.19吨；COMEX金非商业净多头持仓减少0.082万张，SPDR黄金持仓量减少20.33万盎司。
- 白银：SHFE白银跌0.85%至8168元/千克，COMEX银涨1.93%至32.88美元/盎司；SHFE银库存减少25.23吨，金交所银库存不变，COMEX银库存增加76.69吨；COMEX银非商业净多头持仓减少0.069万张，SLV白银持仓量增加18.17万盎司。
- 铜矿加工费：TC为-43.60美元/吨，环比持平。
- 电解铝：SHFE铝跌1.63%至19585元/吨，LME铝跌0.58%至2417.5美元/吨；电解铝运行产能4383.5万吨/年，与上周持平；加工开工率环比升0.3 pct至61.9%；SMM社会铝锭库存62（+0.6）万吨；吨铝盈利3164.02元左右。
- 铝库存：SMM社会铝锭库存62（+0.6）万吨，铝棒库存15.75（+0.7）万吨，厂内库存6.50（+0.5）万吨。
- 全球铜显性库存：约54.89万吨。
- 美国CPI：3月同比+2.40%。
- 中国CPI：4月同比-0.1%。
- 美元指数：上升至100.44。
- 中国OMO投放：8361亿。
- 中国LPR：3.1%。
- 中国制造业PMI：49%。
- 美国新增非农就业人口：17.7万人，失业率为4.20%。
- 美联储总资产：上升，持有美国国债上升。
- 中国M1：同比+1.6%。
- 中国M2：同比+7%。
- 中国工业增加值：同比+7.7%。
- 中国工业企业利润：同比+2.6%。
- 金银比：102.00。
- 金铜比：724。
- 金油比：55.5。
研究结论
- 短期贵金属及工业金属价格或震荡运行，但长期看，钨资源的战略地位将日益凸显，矿端或偏强运行。
- 推荐标的：山东黄金、山金国际、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份、厦门钨业、中钨高新。
- 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。
