半夏宏观对冲2025年4月报–20250514

经济和市场回顾及展望

• 国际方面：特朗普对等关税事件影响已过，但市场仍受深远影响，海外投资人减少美元资产配置趋势加速，全球政治经济秩序瓦解，未来波动和不确定性持续。
• 国内经济：出口偏强，内需偏弱。出口新订单回升，对经济贡献正面；地产方面，新房供应不足价格上涨，1线城市豪宅成交火热，二手房成交量高增长但价格下跌，拖累居民财富效应和消费。
• 生产端：煤炭等采矿业量增价跌，拉高工业增加值和实际GDP，但对企业盈利无帮助。
• 决策层：工业增加值和实际GDP超目标表现，财政政策力度有所回收，基建项目推进放缓，地产收储推进缓慢。
• 潜在风险：银行坏账风险上升，居民中长期贷款（含按揭和经营贷）余额近60万亿，占银行体系总资产约20%，随着二手房价格下跌逼近首付比例，坏账率加速上升，银行股风险加大，未来可能触发财政政策发力。

投资计划

• 黄金：维持10-15%配置，作为战略性配置，因美元体系衰落、人民币购买力与美元购买力收敛、波动不确定性存在。
• 利率类：减仓中短期国债多仓，因降息预期下短债期货难创绝对收益，仅起对冲作用。
• 商品类：多空均有持仓，净多仓不到10%。
• 权益类：平仓看跌期权提高净多仓，长线持仓减仓大部分银行股，中线持仓增加沪深300指数期货多仓和恒生互联网ETF多仓。

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