半夏宏观对冲2022年9月月报

半夏宏观对冲基金-2022年9月 上海半夏投资 业绩表现和风险指标 归因分析 (归因：商品类-0.1%；权益-1.81%；债券类：0.1%) 半夏宏观对冲资产分布 (持仓：权益类41.1%；商品类：1.89%；债券类：0%) 免责声明：本报告由上海半夏投资管理中心（有限合伙）撰写，本报告不能作为投资决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告在未经授权下，均不可被复制或转发，亦不可向任何第三方公开披露。一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。 读者群福利： 1、微信群内不定期分享著名基金经理文集 2、不定期分享游资机构操作手法、实操案例 3、不定时分享各种行业报告及最新热门书籍 4、所有内容均为内部学习交流使用，不可用作商业用途 扫一扫加小助手微信vctory3016，马上入群~ 投资回顾 2022年9月： 9月，美国利率显著上行，美元指数显著上行，风险资产普遍大跌。其中，港股跌幅大于美股大于A股。 半夏宏观对冲基金月初股票类（个股+期货+期权）仅个位数仓位，月末开始逐步抄底加仓，因为月末最后几日 A股仍持续下跌，全月小幅下跌1%多。 市场展望和投资计划： 在过去几个月，我们一直强调2个市场风险： 1，美国加息会超�市场预期，从而对全球市场形成压力。 2，A股在四月底见到了第一个底：估值底，但是反弹之后，还会有企业利润下滑驱动的第二个底：盈利底。 所以，在4-5月参与阶段性的A股反弹后，从6月开始我们便重新降低了A股的仓位，等待机会。现在看，我们之前的预判基本都应验了，7到9月A股再度大幅下跌，到今天，沪深300已经创�了新低。 我们对此并不意外，甚至可以说正如我们所料。但7-9月的A股下跌中，我们选择轻仓躲避风险，而没有做空，因为我们知道： 这是A股2年熊市的最后一波下跌。后续将会是一轮新的牛市。 站在此刻，我们已经对A股不再悲观。后续市场的潜在下跌空间已经非常有限，由于当前市场情绪的极度悲观，由于一些疫情防控政策和地产政策在10月的特殊影响，盈利底，也就是基本面底，有可能提前�现。当前， 我们正面临着非常好的逐渐抄底做多A股的机会。 我们从9月末开始，逐步抄底A股，我们也知道市场依然处于左侧，有可能还有10%左右的下跌空间，但是，当前踏空的风险已经大于被套的风险，值得左侧逐渐入场。 另外，我们在左侧，采取了特殊的非线性的投资工具，能够实现：如果指数震荡阴跌几个月，下跌10%左右见底，基金净值大概率不会下跌，还可能是小幅上涨。 9月末，我们已经将A股的净多仓（含股票，期货，特殊期权工具delta等价合计）逐渐提高到40%。当然，我们并不会因为对于市场机会的判断，而放松风控原则，我们会坚持一如既往的风控标准。 具体到本次抄底来讲： 首先，在市场的左侧，我们只使用特殊工具（市场震荡阴跌净值可能上涨）抄底，而非直接加仓买入股票和股指期货。 另外，在左侧，我们会控制A股的总净仓（含期货期权）在60%以内。只有当右侧趋势形成之后，我们才会转为直接加仓股票和股指期货。 为什么未来将是新的一轮A股牛市？ 1，从估值来看，当前A股市场各主要指数，无论以PE，PB，还是风险溢价衡量，都已经处于历史最低估值区间附近，即便下跌到历史最低估值，也仅有10%左右的下跌空间。 2，从情绪来看，当前私募基金仓位仅50%多，处于历史最低水平附近，保险公司股票仓位也在历史低位附近。机构情绪低迷。散户情绪同样低迷，融资余额和融资买入占比，都跌破4月低点。 3，从流动性角度，国内货币增速持续走高，利率维持低位。 中国实现了非常难得的一点：货币政策的自主性。不用被迫跟随美国加息，兑一篮子货币的汇率，依然保持了稳定。因为货币政策和利率自主，资产价格就有了自主性的可能，不用跟着美国跌。 4，企业盈利的下滑正在兑现，三季度很有可能就是基本面最差的阶段，是盈利最差的一个单季度业绩。也就是利空正在�尽。 10月各地疫情防控政策加严，对消费形成了明显的抑制。重大会议之后，相关政策大概率会环比放松，从而对于消费以及经济其他方面的压制将会减弱。 九月底的因城施策的地产政策，在各地�台具体细则之前，会使得老百姓暂时观望等待政策细节，从而十月份的地产销售，极有可能因为政策等待期反而下滑形成地产销售的最低点。当后续各地政策细节明确之后，11月地产销售反而有望企稳环比回升。 美国本轮衰退，大概率以软着陆形式实现，需求不会大幅下滑。国内消费地产的双重企稳回升，足以抵消�口下滑的影响，加上去年10月后经济和利润基数下降，今年10月前后有可能就是中国经济增速和企业利润增速的底部区域。 从更长期的角度： 过去的十年是制造业投资增速长期大幅下行，制造业去杠杆完成的十年。也就意味着未来的十年，中国制造业有了更好的起点和基础，将会迎来新的一轮朱格拉周期，也就是产能投资周期。 当本轮地产的调整结束，欧美的衰退兑现后，中美欧总需求企稳。印度，东南亚，非洲等新兴市场的需求会带动全球总需求进入新的上升周期，也会带动企业盈利进入新的上升周期。 2022年10月10日