半夏宏观对冲2023年2月报

上海半夏投资半夏宏观对冲基金-2023年2月业绩表现和风险指标归因分析半夏宏观对冲资产分布免责声明：本报告由上海半夏投资管理中心（有限合伙）撰写，本报告不能作为投资决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。 对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告在未经授权下，均不可被复制或转发，亦不可向任何第三方公开披露。 一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。 上海半夏投资投资回顾2023年2月：市场再次意识到美国经济和通胀的韧性，美元利率显著上升，推动美元上行，黄金大跌。中国相关资产方面，美债利率上行，叠加对中国强刺激强复苏的预期有所衰减，人民币和香港股市都出现了较大幅度的回调。 国内股市分化，大盘股下跌，小盘股小涨。 我们的权益类净仓不高，但持有的个股部分在2月表现较差，部分股票跌幅较大，个股合计贡献近-2%的净值，是2月回撤的主要来源。其它部分资产波动不大。 市场展望和投资计划：上一份月报，我们曾根据年初中央领导和各部委对经济政策的公开表态分析过：“2023年，中国政府在经济刺激政策上，是比较克制的。 立足于长远的可持续性，而不是短期的大力度刺激。 从长期来看，这当然是令中国经济更加健康可持续的选择。 这种政策选择，体现了领导层的定力和长期主义思想，是一种勇气和智慧。 加之我们在上一份月报曾经分析过的，由于经济周期位置等的巨大差异，期待中国消费如美国放开之后一般强劲复苏，是不成立的。所以，只看2023年的话，2023年的经济复苏应该会是非常温和的。 温和到不至于推动利率上升，温和到不至于推动大部分工业品需求上行。于是，当前市场的预期可能是存在一定偏差的。 对经济强复苏的预期，是会面临被证否的。 “就在上周，两会前，路透社曾发文称2023年中国的经济增长目标可能是6%以上。说明市场仍有一些对强刺激的预期。 周末最新公布了新的政府工作报告：2023年经济增长预期目标为5%左右，赤字率拟按3%安排，专项债3.8万亿。均低于市场上部分偏高的预期。 免责声明：本报告由上海半夏投资管理中心（有限合伙）撰写，本报告不能作为投资决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。 对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告在未经授权下，均不可被复制或转发，亦不可向任何第三方公开披露。 一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。 上海半夏投资3月5日，习近平总书记在参加十四届全国人大一次会议江苏代表团审议时，谈及政绩观，说：“新班子起来了，一定要注意啊，不要有大干快上的冲动，也就是不能不按规律办事，急功近利、急于出成绩。 ”以上再次说明：2023年，中国政府在经济刺激政策上，是比较克制的。立足于长远的可持续性，而不是短期的大力度刺激。 在这样的基调下，春节之后央行的政策总体是偏紧的：一方面体现在央行对信贷总量进行窗口指导，要求商业银行不要发放太多贷款；一方面体现在货币市场利率，从回购到存单到票据，全面持续上升。 在这样的政策基调下，我们预期，3月以后，信贷增速将转为下行。 对资产价格的含义：在这种紧货币紧信贷的大环境下，股指很难在当前水平继续上行，大概率维持震荡格局。短期的资金市场偏紧不利于债券的表现，但后续信贷增速下行有利于债券的表现。 另外，考虑到地方政府的债务负担最近2年越发沉重，从中期来看，可能需要一个更低的利率水平才能维持。所以中期来看，如果在地方债务处置上寻求长期解决方案，国债市场不排除会有惊喜。 商品的需求总体平稳，不会有明显增量，价格波动由库存周期驱动。 工业链去年底以来的复工和重建库存已经走完了大部分，部分商品的库存周期，可能在3-4月出现拐点，从而迎来一些机会。在这样的环境下和当前的价格下，股指暂时并没有特别好的趋势和机会，只能寻找一些局部的个股机会。 我们认为保持相对较低的风险敞口，持有一个均衡的股债组合是比较合适的。等待市场的阶段性偏离均衡的机会，再增加仓位。 2023年3月7日免责声明：本报告由上海半夏投资管理中心（有限合伙）撰写，本报告不能作为投资决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。 对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告在未经授权下，均不可被复制或转发，亦不可向任何第三方公开披露。 一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。