半夏宏观对冲信享一号私募证券投资基金-2023年12月报

半夏宏观对冲信享一号私募证券投资基金-2023年12月 业绩表现和风险指标 供参考：半夏低波动系列代表产品（成立于2017年12月14日） 归因分析 半夏宏观对冲资产分布 2023年12月：回顾及展望 12月，美国利率继续下行，美元贬值，海外风险资产继续上行。国内无论发达国家还是新兴市场股市，都普遍上涨。人民币也实现了明显的升值，唯有中国股票（包括A股和港股），明显下跌。 过去一段时间，政策的落地和经济指标的相应变化，总体符合之前的预期。企业盈利的上升幅度甚至超�预期。市场的主要矛盾是存量投资者的仓位�清的节奏和范围。12月的变化总体并算不令人意外，沪深300指数小幅下跌1.86%，2024年1月开年后，有一些预期外的戏剧性的变化。 半夏宏观基金跌幅小于指数，下跌1.68%。其中商品类虽然持仓占比不到10%，依然贡献了超过1%的净值增长。权益类持仓跌幅则大于沪深300指数，一方面是期权权利金在指数低波动背景下面临时间价值的损失，一方面是个股持仓走势弱于沪深300。 经济基本面方面，上一期的月报着重分析过未来将要发放的PSL对地产和市场的影响：认为随着年底或明年初PSL的资金到位，城中村拆迁的开始，房票的大量发🎧，2024年上半年我们就可以看到地产销售的回升，后续是房价的企稳，观望性需求的入场，随后向上的循环开启。届时当前市场的大部分的担忧都会被化解。“ 最新的进展，12月PSL的存量如期增加了3500亿。各地的城中村改造计划逐渐推�。广州发放了第1批房票。深圳的全市城中村改造计划也已经推🎧，涉及全市总建筑面积的40%。 另外，随着长期建设国债的资金逐渐投放到项目上，我们可以看到最新一期的建筑业的PMI数据�现了异动，业务活动预期指数创�了过去5年历史同期的最高值。 企业盈利延续上行的趋势，11月的工业企业利润单月甚至�现了超预期的加速，单月同比增速高达29%。 总的来说，政策沿着预期的方向和节奏循序渐进的落地，后续几个月的时间，效果会逐渐显现�来。 资金流动是过去一段时间更主要的矛盾。 外资方面，EPFR统计,2023年12月，全球主动多头基金从内地和香港股市净沽售共计38亿美元，创下2023全年最大月度净沽记录，也成为有记录以来的第三大月度流�。在12月的38亿美元净沽售中，有20亿美元 是赎回造成的，而由组合再平衡推动的资金净流�则有18亿。 根据一些定性但暂时无法定量的信息，12月同时也是国内主动公募私募被集中赎回的1个月。ETF净申购是12月最大的增量，对市场的稳定起了很大的托底作用。 站在2023年底，存量的投资人，除了公募基金因为之前几个月一直被限制净卖🎧，仓位依然保持高位之外。其它类别的机构，无论私募，保险还是外资仓位，仓位�清的过程都基本完成，仓位的绝对水平都是历史低位。新的一年开年，面临着新的一个考核周期和新的配置需求，道理上存量机构应该有加仓的动机，加上ETF持续净申购，有条件推动市场先�现一轮不小的上涨。 然而开年之后戏剧的一幕发生了。虽然上证指数依然在3000点以下，过去几个月一直被限制不可以净卖�的公募基金，一下子被放开了。因为对被限制的规则没有明确的预期，于是公募基金之间互相博弈，抢先卖�。年初市场�现了明显的下跌，尤其基金重仓股下跌惨烈。 开年的戏剧一幕再一次提醒我们一个道理，世界充满了黑天鹅，不确定性始终存在。风险控制，包括仓位管理和恰当衍生工具的使用，在任何时候都是必要的。去年年底我们一度认为一轮凛冽的上升逼空行情在开年就会展开,确定性非常的高。但是基于风控纪律，维持内部的VAR在1%以内，并没有进一步增加仓位，而是维持了之前65-70%的股票类净仓位。的确，一切的主观判断都是存在风险的，只有纪律才能够保证生存。 我们暂不评价这一波监管的操作，但是有几点结论可以得🎧： 1，后续要继续规避公募集体超配的行业和个股。首先公募的卖�有可能还没结束。更本质的是：主动公募和主观私募所面临的资金流�趋势，在未来一年都很难逆转。 2，这一波公募的卖�降仓位结束后，市场上所有的存量投资者就都会完成仓位�清。所以虽然年初市场表现的确低于预期，但中期上涨的障碍进一步的扫清了。 3，保险资金的入场，是我们之前一直预期的2024年主要的资金增量。从开年的表现来看，基本上也可以确定这种趋势已经正在发生，保险偏好的高股息类公司，开年后的相对跑赢比之前更加地流畅。 市场展望 在过去的2，3份月报，我们反复讨论并给�以下判断： 当前是中长期和中短期共振的底部，而不仅仅是小周期底部，将来的这一轮中国股市牛市行情的级别，是会超过过去的2，3轮小牛市的，大概率超越5年一遇的级别，可能是10年甚至20年一遇的级别。 增量资金和市场演变的顺序大致是： 国家队托底，保险入市推动第一波触底回升； 基本面担忧缓解后，外资逆转，机构持续加仓引发第二波上涨；赚钱效应引发存款搬家推动第三波泡沫化。 此刻，我们再次检查之前的分析，大方向支持结论的论据都没有动摇，判断在中期都没有改变，无非存量投资者的仓位�清来得更加的彻底了。 20年一遇的低点，早晚2，3个月进入右侧，都是正常，是值得承受一定的波动，耐心等待的。 对商品和利率，维持之前的判断。 利率：利率陷入鸡肋，中期上下两难。财政扩张，政策性金融工具发力，后续的经济复苏都使得利率没有继续明显下行的动力，而高存量地方债务负担，也使得利率需要保持低位，未来1年没有大幅上升的可能。 商品：未来1年中国复苏美国衰退，总需求没有共振。商品总体没系统的趋势性机会。只有一些局部的相对强弱机会和库存周期的节奏性机会。 投资计划和风控措施 如过去3个月的月报所沟通，在净值修复回到月末最高点的0.86以上前，我们以1%内部VAR为风险预算上限。但在几个月前的月报我们也跟大家沟通过：我们认为风险控制的目的，是为了在大机会到来的时候，有能力�手承担风险。当前，我们面对可能是20年一遇的股票市场大底部机会，在风控框架的范围内，我们会用足自己的风险预算。 由于债券和商品市场都并没有大机会，我们把大部分的风险预算留给权益仓位。按当前市场的波动率水平，按1%的内部VAR，我们大致维持65-70%的权益类净仓，其中指数类（含ETF，股指期货，股指期权）50%，个 股类20%，考虑到保险入市的高确定性，我们提高了高股息类的比例。 商品我们依然会密切跟踪，当遇到高赔率高确定性的局部机会，也会积极把握。 在净值修复回到月末最高点的0.86以上后，我们会在风控框架内增加风险预算，加大敞口，提高组合弹性。 2024年1月7日 免责声明及风险提示详见本资料尾页。 免责声明及风险提示 1、本资料是半夏自发为投资人撰写的月度工作报告，不是法定要求，是半夏增值服务的一部分。本资料只供半夏的投资人和合作机构阅读。 2、投资者需符合私募基金合格投资者条件并在本公司完成风险等级评估，选择与自身风险承受能力相匹配的产品。若您尚未在本公司完成风险等级评估，请先与本公司联系，进行合格投资者确认和投资者风险等级评估。感谢您的理解与配合！【根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条规定：私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：（1）净资产不低于1000万元的单位；（2）金融资产（包括银行存款，股票，债券，基金份额，资产管理计划，银行理 财产品，信托计划，保险产品，期货权益等）不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人】 3、本资料所载的各种信息与数据仅供参考，不应视为本公司招揽任何人对材料所述产品做�投资或要约；宣传材料并非本公司与投资者之间达成的协议，对双方不具有法律效力。 4、本资料所表述的观点，仅代表作者写作时的想法及投资过程中的个人记录。作者保留根据市场环境、新信息、新政策等适度修正观点的权利。基金管理是一个动态的过程，需要根据政策、价格、基本面等的变化不断做�适当修正。投资有风险，作者对市场、行业、投资标的、基金等的看法或展望，仅供读者参考，不作为任何投资建议、承诺、暗示或者诱导。文中若涉及到对一些国家或地区、社会、经济、行业、公司等的评价，仅仅是学术讨论，勿断章取义。 5、未经本公司事先书面许可，本报告在任何情况下，均不可被复制或转发，本报告内容亦不可向任何第三方公开披露。一旦阅读本报告，即被视为同意此条款。文中的一切文字版权归本公司所有，所有媒体未经本公司允许不能转载全文或引用部分语句，本公司保留对违规行为依法追诉的权利。