2025年一季报点评业绩好于预期，产品结构优化推动利润释放

核心观点与业绩总结

2025年第一季度，公司实现营业收入56.1亿元，同比增长26.9%；归母净利润5.6亿元，同比增长43.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长45.0%。盈利能力显著提升，毛利率达到24.60%（同比增长3.33PP），净利率为10.04%（同比增长1.18PP）。主要得益于覆铜板业务产销量上升及高附加值产品占比提升，以及PCB业务（生益电子）受益于市场对高层数、高精度多层印制电路板需求的增长和降本增效。

业务板块表现

1. 覆铜板与粘结片业务：产销量及盈利能力同比提升，全球刚性覆铜板市场份额稳居第二，龙头地位稳固。2024年营收147.9亿元（同比增长17.1%），毛利率21.5%（同比+1.4PP）。
2. 印制线路板业务：营收44.8亿元（同比增长43.1%），毛利率19.4%（同比+8.3PP），净利润大幅增长。
3. 废弃资源综合利用业务：营收7.1亿元（同比增长36.5%），毛利率1.3%（同比+3.6PP）。

驱动因素

• 产品结构优化：高端产品（如高速覆铜板）持续突破，AI服务器及传统服务器平台升级推动高速超低损耗CCL需求旺盛。
• 价格传导能力：覆铜板行业集中度高，公司议价能力强，有望将成本压力向下游传导。
• 技术领先：构建起从Mid-loss到ExtremeLow-loss及下一代的完整技术储备。

财务表现

• 营收与利润：2024年营收203.9亿元（同比增长22.9%），归母净利润17.4亿元（同比增长49.4%）。2025年一季度营收56.1亿元，归母净利润5.6亿元。
• 费用率：2024年销售费用率1.2%，管理费用率4.1%，研发费用率5.7%。2025年一季度销售费用率2.1%，管理费用率4.3%，研发费用率5.2%。
• 现金流：2024年经营活动现金流净额14.6亿元，2025年一季度为2.7亿元，因回款管理加强和终端需求恢复。

盈利预测与估值

• 预测：2025-2027年EPS分别为1.18元、1.41元、1.67元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍。
• 估值：2025年可比公司估值为35倍PE，公司历史PE Band估值中枢为27倍PE。给予2025年25倍PE估值，对应目标价29.50元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动、市场竞争加剧、下游需求不及预期、新产品或客户导入不及预期等。