内需逐步复苏，出海持续扩大——医疗器械板块2024年报及2025年一季报业绩总结

核心观点

2024年，中国医疗器械行业受集采、招投标节奏等因素影响，国内市场阶段性承压，但出海产业趋势向好，国际化水平进一步提升。展望2025年，随着内需逐步改善，业绩有望持续复苏。

投资要点

• 国产替代加速，海外持续突破：电生理、消化内镜、化学发光、高端影像设备等领域国产替代空间广阔，关税扰动和政策支持下国产替代进程有望加速。高端设备、体外诊断、高值耗材等领域出海仍处于早期阶段，随着产品注册、渠道拓展、本地化深耕，海外市场有望保持快速增长。
• 医疗设备：2024年招投标节奏影响下，设备公司业绩阶段承压，但随着医疗设备更新项目落地，医院月度招标数据呈现持续改善趋势，业绩有望环比逐步复苏。行业生态净化和国产替代趋势下，国产龙头市场份额有望提升。海外市场稳健发展，龙头公司国际市场增长快于国内。
• 医疗耗材：整体业绩稳健，关注具备独立增量逻辑的细分板块。电生理受益于国内渗透率提升和国产替代进程加速，海外市场拓展，有望继续保持较快增长。骨科板块走出集采影响实现恢复性增长。低值耗材市场波动影响逐步出清，增速恢复稳健。眼科耗材阶段承压，边际逐步好转。
• IVD：国内市场短期量价承压，有望下半年逐步复苏。海外市场成为重要增长点，IVD企业海外市场增速普遍高于国内市场增速。龙头企业通过本地化深耕，持续提高渠道覆盖的广度与深度，带动海外市场实现较快增长。

研究结论

推荐国产替代加速，市场份额提升，海外市场快速发展的器械龙头：惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、微电生理、澳华内镜、开立医疗、新产业、大博医疗、春立医疗、三友医疗。

关键数据

• 2024年医疗器械板块海外市场增速17%，而国内市场增速为-4%，海外收入占比从2023年29%提升至2024年33%。
• 2024Q1-2025Q1 SW医疗设备板块收入同比增速1%/0%/-4%/1%/-5%。
• 2024Q1-2025Q1 SW医疗耗材板块收入同比增速13%/27%/12%/14%/5%。
• 2024Q1-2025Q1 SW体外诊断板块收入同比增速-11%/0%/3%/-10%/-15%。

风险提示

医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险等。