活体资金之夜：僵尸私募股权的崛起

关键发现显示，私募股权和风险投资基金的分配率持续低于历史平均水平，导致其晚年持有净资产价值（NAV）较高，形成“僵尸基金”现象。这些基金分配金额低于历史同行，更有可能在平均清算年龄后仍保持活跃，其NAV在僵尸阶段更高。主要问题在于分红，分析接近平均清算年龄基金的NAV和分红率至关重要。

简单现金流模型（如Takahashi-Alexander模型）可能高估僵尸基金的分配，MSCI私募资本现金流预测模型旨在应对此倾向。2024年，私募信贷基金超越私募股权，后者因估值增大而寿命延长，加大了配置目标管理和流动性挑战。简单现金流模型假设基金在预期寿命结束时突然清算，对老基金适用性较低，预测现金流需更多审查。

核心数据：

• 超过一半处于典型生命周期之外的活跃并购和风险投资基金估值已超过承诺资本的20%。
• 2024年第四季度，收购基金中间NAV接近承诺资本的25%，风险投资近30%，历史同行为中低十位数（收购）和低于20%（风险投资）。
• 自2022年第一季度以来，私募股权回报率持续低迷，仅2023年第二季度风险投资为正。
• 平均收购基金将在约12年后清算，风险投资约15年。
• 自2021年以来，基金达到僵尸年龄前一年NAV持续增长。
• 分配率低且下降：并购和风险投资领域10年间分配率很少达50%，2018年起呈下降趋势。

研究结论：

• 低分配率导致僵尸基金在平均清算后仍保持活跃，流动性远低于简单现金流模型预测。
• 投资者需关注分配率而非市场回报，评估组合流动性。
• 简单现金流模型对老基金不适用，需转向基金分配率分析。