进入私募股权交易的第四纪

进入第四纪 私募股权 提供的数据 执行摘要 二次购出（SBOs）无处不在。这一趋势是私募股权领域不断扩大的必然结果，越来越多的公司通过这种方式寻求融资，并随后被其他私募股权公司收购。随着全球范围内私募股权公司的增多，SBOs的数量也将随之增加。 曾经被视为困境销售而受到怀疑，SBOs（二次出售）仍然在当前市场中扮演着关键角色。不仅为现有投资者提供了退出渠道，还成为了PE行业庞大闲置资金的出路。当前PE投资组合公司提供了稳定的交易来源。同时，在另一端——由于持有期对PE基金回报至关重要——卖家可以通过其他PE公司购买其现有的投资组合公司来向有限合伙人返还资本。这使得SBOs对于买卖双方都是一个有用的安排，并有助于保持PE机器的运转。 事实上，PE机构越来越多地将某些公司进行多次转手交易，甚至在三次或四次卖方出售中将其转手。三次或四次私募融资变得越来越常见，因为越来越多的专业投资者介入以尽可能从这些公司中获取价值。对于经历第三次或第四次连续收购的公司而言，这意味着尽职调查过程变得至关重要。潜在投资者需要在尽职调查阶段寻找新的价值来解锁。 特殊目的并购公司（SBOs）仅是当前动态私募股权市场中交易流的一个来源。“收购并构建”模型 ，即收购一个平台并在其基础上多次扩展，已成为价值创造的可靠驱动力。因此，附加交易的数量大幅增加，投资者识别出分散但可规模化运营的行业，并通过有计划的整合从中受益。类似地 ，私募股权赞助商已经证明了他们有能力将公司私有化并在短时间内释放隐藏的价值。尽管全球股市估值普遍较高，2022年全球私有化交易活动仍创下纪录。特别是，私有化交易允许赞助商在单一交易中调动大量资本，并通过提供有吸引力的溢价来吸引公众股东。在某些情况下，这些私有化交易在三到五年后被其他私募股权赞助商收购，从而进一步释放价值。 02 传递包裹 在过去十年中，全球PE市场平均每年完成约500笔SBO交易。然后在2021年出现了一波黄金期，此时买方和卖方的需求交汇，共完成了873笔交易，总价值接近3500亿美元。但在随后的一年中，交易量和总价值又回到了历史平均水平 。 全球PESBO交易活动不包括附加组件 交易价值($B)交易计数 625676650 737 766 688 873 607 同时，一种流行的投资者策略（尽管往往不被注意）是使用特殊目的公司（SBOs）作为附加收购对象（即，由私募股权支持的公司收购其他由私募股权支持的公司）。当将这些SBO附加收购计算在内时，2021年的1,873笔交易上升至2,373笔。这类公司受益于“单一谨慎所有者”的吸引力——因为它们已经处于私募股权所有权之下，通常对于另一家私募股权支持的公司来说更具效率，并且需要较少的尽职调查。这种优势可以抵消更高的价格或失去最容易获得的机会。 553539 529 特殊目的收购公司（SBOs）通常比普通并购交易规模大得多。以2022年为例 ，那是一个典型年份，中位数SBO交易规模达到4.17亿美元，而所有并购规模的中位数为1亿美元。其中一部分差异源于前所有者主导下的私募股权推动增长，这默认增加了交易规模。在边际效应上，SBO的价格设定更为复杂且谈判密集，私募股权卖家竭尽全力从买方对手那里获取尽可能多的价值。 $150 $148 $199 $203 $185 $229 $233 $209 $146 $346 $205 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 尽管退出交易价值在2021年峰值后有所下降，但总体上仍保持强劲，并远高于疫情前的水平。此外，SBO和非SBO退出价值之间的差距有所扩大，前者现在大约大了60%。 03 $171 $174 $254 $256 $224 $305 $287 $249 $190 $436 $262 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 全球PESBO交易活动包括附加组件 ■Dealvalue($B)--Dealcount 1,237 1,0961,062 910994957 925 900 732 733 724 $100$80$60$40$20$0 全球杠杆率中位数收购交易规模(百万美元) 20122013201420152016 $100.0 $100.0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 04 全球SBO交易规模中位数与非SBO退出规模中位数(百万美元) 全球PE附加组件交易活动 9,920 9,138 e­dMian非SBO出口大小 $500 $400 e­dMianSBO交易规模 $439.5 $416.8 ■交易价值($B)交易计数 4,436 3,6974,198 4,832 5,7266,1386,162 $300 $278.5 $253.0 2,9272,980 $215 $248 $362 $317 $402 $464 $578 $564 $547 $902 $739 $200 $100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022 $0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022 05 全交球PE私有化 易活动 111 ■Dealvalue($B)--Dealcount 107103 124 114 113 98 100 118 85 78 $44 $103 $36 $69 $173 $123 $135 $125 $98 $199 $309 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022 06 聚焦第三级和第四级收购 关键驱动因素二次收购 部门适当性：某些公司在 某些行业 在下面更好体育赞助 如今，一家公司经历三到四轮私募股权（PE）所有权变更已不再罕见。仅十年前，三级收购相对罕见，每年通常不到100起；如今，这一数字接近200起。 有些投资者对Secondary购出的概念感到困惑。毕竟，如果一家公司已经在PE持有下运营了数年，并且伴随着所有相关的变化和预期的增长，那么下一个买家又会出于何种动机进行购买？当谈论到被多次买卖（例如三到四次）的公司时，这个问题变得更加复杂。 答案各不相同。一些公司在PE控制下表现更佳，尤其是在如B2B等稳定行业中 ，这些行业几乎总是存在增长的空间。对于投资者而言，这还带来了公司稳定性的额外好处。根据PitchBook之前的研究所示，相比于首次公开收购，次级收购的破产率较低。此外，PE支持的公司可以成长为不同的市场规模和行业领域 。一家公司的首任PE买家可能并不是最理想的选择。许多次级收购是由更加专门化的PE买家进行的，他们能够通过不同的投资团队为公司创造更多价值。 像一般的交易流一样，三级和四级交易在2021年出现激增。这一年里，有293家公司被第三家连续的私募股权基金收购，另有81家公司被第四家私募股权基金收购。大多数中小企业并购（SBOs）主要发生在更为成熟的私募股权市场，如美国和欧洲，这些市场的赞助商数量更多、可用资本更多，且对赞助商之间的交易需求更大。 扩散, 复杂性，以及PE市场规模 增加专业化 PE公司，这可以找到更多的价值比广义公司 降低破产 利率，抵消缺乏低垂的水果 并提供更好的 中的风险调整后收益市场下跌 更快的持有期 对于卖方投资者来说，谁可以返还资本 到LP并维护健康的回报 07 干粉资金水平是导致中位数SBO交易规模和退出规模随时间上升的一个原因。此外，由于前期私募股权赞助商的价值创造举措，适合SBO的公司通常规模更大。 初始私募股权赞助人往往会收购一家下中市场公司并将其转变为上中市场公司。在此过程中，赞助人也会谨慎地为未来的买家留下更多的成长空间，无论是财务买家还是战略买家，以此吸引他们为不断增长的portfolio公司支付更高的价格。 全球PE三级交易活动 ■交易价值($B)交易计数 165 126134 185193 223 173 159 293 186 81 全球PE四级交易活动 ■交易价值($B)--Dealcount 64 51 42 444649 46 42 106 23 $32 $42 $45 $49 $59 $69 $76 $58 $48 $104 $44 25 $8 $8 $23 $23 $22 $27 $22 $16 $14 $41 $20 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022 08 全球PE三级交易活动-收购规模中位数(百万美元) $500 $441.1 $400 $404.3 $300 $200 全球季度中位数收购交易规模(百万美元)* $1,500 $1,325.0 $1,200$900$722.1$600$300 $0 20122013201420152016201720182019202020212022*由于每年的数据计数较小，所有值都基于非规范性样本。 09 $100 $0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 展望未来 二次购回活动一直存在，但迹象表明其作用正在发生变化。曾经几乎被视为“火Sale”的代名词，它们似乎正逐渐扮演越来越重要的角色。多年来私募股权（PE ）高倍数资金的充裕，以及全球私募股权公司数量的增长，自然增加了二次购回 （SBO）的数量——在这个过程中，可能正在帮助重新定义它们。 特殊目的收购公司（SPACs）已经提供了在IPO窗口关闭且企业买方需求减弱时的可行替代方案。但还存在进一步的理由表明这种交易类型的重要性将有所增加 。最大的原因是私募股权（PE）正在不断专业化。每年都有更多的私募股权公司由交易人员创立，他们希望在自己的名下开辟独特的发展之路，并带来了特定的专业技能来实现这一目标。 对于该行业而言，更为关键的是这些初创公司有动力成为专业的运营者，专注于特定的行业和公司。这正是私募股权基金（PE）所乐见的；机构投资者对专业化的追求是推动私募股权行业演变的重要驱动力之一。这种专业化将在中小企业运营公司（SBOs）中发挥越来越重要的作用，因为买家将继续寻找方法来挖掘前所有者未能发现的价值。 10 弹性，无情，重塑 PE上的Datasite视图 它一直是一年充满动荡甚至暴风雨的并购环境。但私募股权投资的交易者们已经证明他们能够驾驭这些波涛汹涌的水域，调整策略以寻找前方较为平静的水域。策略已经重新校准；操作手册已经得到优化。并且——根据我们对600多名交易者的调查——关键的习惯和特征仍在不断演变。 以下是转变的方式： PE交易制定者在最广泛的范围内工作交易类型-平均3.6笔交易 给定年份的类型 网膜在PE中至关重要，多家公司追逐相同的机会。M2023年已经出现了巨大的投资压力，同时需要部署干粉储备。 PE在应对宏观经济条件（包括利率上调、全球供应链问题以及增强的ESG审查 ）方面表现良好，展现出both坚韧不拔和持续进取的特点。 54％的私募股权交易商从事买方和卖方交易的混合工作 PE交易制定者正在为并购工具付费 ers正在远离二元买方或卖方角色定义。Dealmaky将交易类型的多样化视为PE的前进之路机会激增。趋势继续发展，我们的类似回应表明2020和2021年的企业开发调查表明，PE交易执行者大约花费相同的时间在买方（30%）和卖方（30%）业务上，他们还将26%的时间用于募集资金和有限合伙人报告。这些人将剩余的时间(14%)投入到其他任务上(比如Dealmak发票、