宏观研究：极端关税缓和下，未来可能的三种结果

一、极端关税缓和是美方现实需求下的必然结果
中美极端关税在日内瓦会议上出现实质性缓和，美国暂停24%关税并取消91%关税，中国也采取相应措施。这一缓和是美方现实需求的必然结果，因为特朗普“对等关税”的真正目的可能是获取关税收入以支持国内减税政策。极端关税下贸易几乎停滞，难以实现收入目标。此外，美国当前债务上限问题悬而未决，关税收入的持续注入比极端关税更稳健。

二、10%可能是美国对中国对等关税的下限
未来中美关税可能呈现三种演变方向：

1. 暂停的24%关税重新生效，美国对中国加征关税降至54%，中国对美加征关税降至34%；
2. 暂停的24%关税永久取消，美国对中国加征关税维持在30%，中国对美加征关税维持在10%；
3. 暂停的24%关税和芬太尼关税均取消，美国对中国加征关税降至10%，中国对美加征关税可能调整以换取芬太尼关税优惠。
   10%可能成为美国对中国对等关税的下限，后续调整区间可能在10%-30%。主要原因包括：

• 美国财政需求，10%关税是平衡财政的重要工具；
• 特朗普面临中期选举压力，高额关税可能损害选民基础；
• 美国仍保留取消对华最惠国待遇的筹码，不会完全放弃关税手段。

三、超预期的贸易谈判结果对A股和基本面都是利好
此次谈判进展对经济基本面有利，一方面降低了中国对美出口的冲击风险，另一方面缓解了美国和全球经济因关税拖累而衰退的风险。短期来看，贸易谈判结果将提振A股和港股；长期来看，外部冲击减弱将加速经济修复，带动A股上升。出口型企业有望进入盈利修复阶段，建议关注出口链反弹机会。

风险因素：地缘政治风险、国际油价上涨超预期、美国就业市场超预期走弱等。