固收点评：关税缓和下的利率重定价

关税缓和下的利率重定价

关税政策下的债市演绎：

• 3月底至4月上旬（关税加征冲击期）： 美国和我国对等加征关税，引发全球风险资产下跌，资金涌入债市避险，国内长端利率下行，10年国债收益率下探至1.6%附近，曲线演绎牛平。
• 4月中旬至4月下旬（关税博弈与观望期）： 特朗普宣布暂缓对大部分国家实施“对等关税”，财政部发行超长期特别国债，4月政治局会议政策定力，债市维持横盘震荡，1年和10年国债收益率波动不大，曲线继续走平。
• 5月以来（降准降息落地期）： 降准降息利多出尽，资金缓和下曲线走陡，中美关税缓和信号释放，债市调整压力加大，尤其是长端利率。4月出口同比增长8.1%，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，关税从125%下调至10%，对出口链企业受益，但仍有10%的关税税率，对出口仍有一定负面影响。

关税缓和下，利率重定价分析：

• 利空因素： 中美关税缓和降低贸易摩擦不确定性，国内稳增长政策发力削弱债市“避险溢价”，加大利率波动和上行风险；央行降准降息已兑现，短期货币宽松博弈空间有限。
• 利多因素： 长端利率与7天OMO利率利差逐渐回升，距离特朗普关税政策前利差最大值或有10BP空间，若长端利率继续承压，可逐步把握配置机会，阶段性关键点位按1.75%评估；10年国债与资金利率利差逐渐修复，债市回归正carry状态，利差大幅走扩至19BP。

研究结论：

• 短期内，债市可能处于对利空敏感状态，长端利率中枢面临重定价，曲线或陡峭化演绎。
• 关税政策仍有反复性风险，国内经济修复基础有待巩固，基本面形态演绎是关键。
• 债市存在逆风压力，需阶段性保留谨慎，当10年国债往1.7%-1.8%区间时，把握交易做多机会。

风险提示： 政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。