印度尼西亚Aspirasi Hidup公司（ACES IJ）：持有：增长率正常化

核心观点

• SSSG 增长放缓： ACES 的单店销售增长（SSSG）在 2025 年 4 月出现疲软，整体 SSSG 下降 14.1%，即使在外岛也出现了类似的下降趋势。分析师认为，为了达到公司对 2025 财年至少 1% SSSG 的指导目标，ACES 在未来几个月需要迎头赶上。
• 2025 财年增长预期温和： 预计 2025 财年收入增长将主要由新店开业驱动，因为 SSSG 杠杆在 2025 财年似乎在减弱。公司目标是 2025 财年推出 25-30 家新店（毛增），并看到在渗透率较低的地区有潜在的发展机会。此外，公司 2025 年第一季度“其他收入”有所增长，这得益于会员注册费等新收入来源的发展。然而，成本管理（尤其是工资成本）将是业务的重要关注领域，因为公司最近招募了更多员工（2024 年：14,597 人 vs 2023 年：13,687 人）来支持其业务扩张。
• 维持持有评级： 预计 ACES 将在印尼家居改善类别中获得市场份额，但鉴于宏观经济挑战，这些收益的步伐可能会在短期内放缓。鉴于最近股价下跌（年初至今下跌 27.2%，而 JCI 上涨 1.3%），分析师认为股价已经反映了这些担忧。将目标价从 IDR475 上调至 IDR500，主要受 2026-27 财年 3% 的经营利润预测以及略微较低的股权成本（因为我们更新了贝塔假设）的推动。新的目标价 IDR500 意味着 2025 财年 9.2 倍 P/E 和 2025 财年 4.3 倍 EV/EBITDA。这个新的目标价 IDR500 代表当前市场价格约 13% 的下行空间。鉴于我们对近期增长前景的预期，分析师维持持有评级。

关键数据

• 2025 年第一季度业绩： 总销售额同比增长 7%，达到 IDR2,136.1 亿；生活用品直营销售额同比增长 11%。
• 员工人数： 2024 年员工人数为 14,597 人，2023 年为 13,687 人。
• 目标价： IDR500（从 IDR475 上调）。
• 评级： 持有。

研究结论

• ACES 需要在未来几个月迎头赶上，以实现 2025 财年 SSSG 增长目标。
• 预计 2025 财年净收入增长将相对温和，约为 5%。
• 分析师维持持有评级，并预计 ACES 将在印尼家居改善类别中获得市场份额。
• 上行风险包括需求复苏加快、门店增长加快以及复苏势头强于预期。
• 下行风险包括新进入者的竞争以及门店增长不及预期。