25Q1点评：利润超预期，AWS增速略有放缓

核心观点与业绩表现

• 整体业绩超预期：2025Q1亚马逊收入1557亿美元，同比增长8.6%；Operating Income 184亿美元，同比增长20.2%；GAAP净利润171亿美元，同比增长64.2%，均高于彭博一致预期。
• 业务分项表现：在线商店收入同比增长5.0%，实体店业务同比增长6.4%，第三方零售业务同比增长5.5%，订阅业务同比增长9.3%，广告业务同比增长17.7%，AWS收入同比增长16.9%。

AWS业务分析

• 增速放缓：AWS收入增速略有放缓，季度环比下降2个百分点，同比下降0.35个百分点，主要受供给侧约束影响，生成式AI需求强劲但受限。
• 利润率提升：AWS OPM创新高，达到39.5%，环比和同比均有所提升，主要得益于成本优化措施。
• AI业务发展：AI业务当前ARR达数十亿美元，维持三位数增长；API业务新增Anthropic和Meta的模型支持；算力侧将推出下一代NVIDIA实例，产能问题有望改善。

零售业务分析

• 增速放缓：北美和国际零售业务收入增速受关税影响有所放缓，同比分别增长8%和5%。
• 利润改善：北美零售业务OPM同比继续增长，国际零售业务规模效应显现，盈利能力具备进一步改善空间。

指引与资本投入

• Q2指引：预计Q2营收1590-1640亿美元，同比增长7%-11%；运营利润130-175亿美元，同比-11%至+19%。
• 全年资本投入：2025全年CAPEX预计超过1000亿美元。

投资建议与财务预测

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 财务预测：预计2025-2027年收入分别为6946/7687/8635亿美元，同比增长8.88%/10.66%/12.33%；净利润分别为656/768/958亿美元，同比增长10.65%/17.08%/24.78%。

风险提示

• 宏观经济环境波动、关税政策扰动、云计算行业竞争加剧、线上零售需求减弱等。