25Q1业绩点评：业绩超预期，短期利润承压

核心观点

• 业绩超预期：2025年Q1，美团总营收866亿元（同比增长18%），略高于市场预期；经调整EBITDA 123亿元（同比增长52%），经调整净利润109亿元（同比增长46%），显著高于市场预期。
• 分部收入表现：核心本地商业收入643亿元（同比增长18%），经营利润135亿元（同比增长39%）；新业务收入222亿元（同比增长19%），经营亏损23亿元（同比增长18%）。
• 餐饮外卖业务：通过“拼好饭”、“神抢手”等差异化产品矩阵提升用户粘性，首创品牌卫星店模式助力商家降本增效，实施明厨亮灶强化食品安全。预计二季度外卖单点用户盈亏平衡点可能受补贴力度影响，但长期保持行业领先地位。
• 闪购业务：在饮料零食、3C产品等多个品类实现显著增长，正式发布即时零售品牌“美团闪购”，联合全国近3000个县市区零售商提供30分钟万物到家服务，“618”首日成交额翻倍增长。
• 到店酒旅业务：推出安心学、安心练保障计划吸引独立手艺人，升级“美团会员”专享权益强化中高端品牌心智。
• Keeta出海：已成为香港当地领先的餐饮外卖公司，在沙特阿拉伯覆盖全部9个百万人口以上城市，近期宣布进入巴西市场，未来五年投资10亿美元。
• 投资建议：预计2025-2027年营业收入分别可达3863亿、4543亿及5267亿元，增速分别为14%、18%及16%；经调整净利润分别为384亿元、499亿元、608亿元，增速分别为-12%、30%及22%。维持“买入”评级。
• 风险提示：政策风险、用户渗透不及预期风险、竞争格局恶化风险、新业务不及预期风险、经营效率优化不及预期风险。