山河药辅机构调研纪要

山河药辅是国内药用辅料行业的龙头企业，2024年纤维素类产品销售收入4.74亿元，同比增长22%，价格小幅下降，主要受原材料价格、市场结构调整和竞争影响。2025年价格相对稳定，需求旺盛。公司毛利率略下降，但降幅不大，主要与市场结构调整有关，海外市场毛利率略低于国内。募投项目4个主要品种产能利用率达60%-70%，硬质富马酸钠仍有提升空间，新区产能保障了2024-2025年供应。硬脂富马酸钠2024年转A，国内已有100家客户使用，预计未来2年销售量快速增长；注射用羧甲基纤维素钠已有50家客户，预计2年内转A，且可用于医美器械。辅料行业空间广阔，公司目前覆盖40多个品种，未来将拓展更多品种。进口替代空间大，中美贸易战加速进程。新规实施（2026年1月1日）利好龙头企业，公司已自查符合要求；《2025版药典》已通过检测认证。羟丙甲纤维素需求旺盛，2个车间供不应求，植物胶囊市场需求未衰减，预计未来半年订单良好，国内植物胶囊需求有望持续提升。美国关税对公司出口影响较小，海外业务预计维持高速增长，2025年计划扩大海外团队，未来5-10年将重点布局海外。海外毛利率略低的原因包括国内差异化产品毛利率高、中高端产品定价高、海外销售品类较少，随着结构调整，毛利率有提升空间。