- 核心观点及策略：2025年5月铜价震荡为主，关注中美谈判结果。上周铜价高位震荡，主因中美经贸会谈启动暂缓紧张局势，市场观望态度，美联储鹰派立场延迟降息略提振美元，关税冲击对全球经济体的负面效应逐步显现，铜价上行受阻但海外精铜紧缺提供基本面支撑；国内方面，央行一揽子金融增量政策提振市场信心，我国经济加速内循环及与“一带一路”国家构建战略合作体系将有效对冲美国关税带来的负面影响。基本面来看，现货TC负值扩大，全球库存持续下滑，洋山铜仓单溢价高企，盘面近月B结构走扩。
- 整体来看：中美经贸会晤取得实质性进展并达成重要共识，双方将于近期发表联合声明，美联储维持偏鹰立场延迟降息，欧元区经济意外回暖将延续宽松；国内方面，央行打出一揽子金融增量政策组合拳维稳市场信心。基本面来看，精矿中期趋紧格局未改，国内精铜进口货源偏紧，洋山仓单溢价高企，社会库存继续回落，预计铜价将维持高位震荡，等待中美贸易谈判的细节披露。
- 风险因素：全球贸易局势恶化，美联储偏鹰立场持续
- 市场数据：
- 表1 上周市场主要交易数据：LME铜涨3.44%，COMEX铜涨0.95%，SHFE铜涨0.30%，沪伦比值降0.26，LME现货升贴水涨55.99美元/吨，上海现货升贴水降150元/吨。
- 表2 上周库存变化：LME库存降1万吨，COMEX库存升16227短吨，SHFE库存降8602吨，上海保税区库存降3000吨，总库存降3750吨。
- 市场分析及展望：
- 库存方面：全球库存小幅回落，LME库存减少1万吨，LME0-3转向B结构，注销仓单比例升至43.1%；上期所库存下降0.8万吨，保税区库存下降0.3万吨，洋山铜提单溢价升至110美金创两年新高。
- 宏观方面：中美经贸高层会晤在即，中欧决定同步全面取消对相互交往的限制，中俄反对滥施关税和滥用出口管制，欧盟计划对950亿欧元的美国进口商品采取潜在报复性措施，美国与英国已就关税贸易协定达成一致，美联储维持联邦基金利率至4.25%~4.5%，鲍威尔表示无需急于降息，美国经济仍然具有韧性，通胀已被控制在低位区间。
- 国内方面：央行宣布下调7天逆回购利率0.1%至1.4%，降低存款准备金率0.5%，释放中长期流动性约1万亿元，下调个人住房公积金贷款利率0.25%，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元。
- 供需方面：现货TC走扩至-43美金/吨，秘鲁安塔米纳铜矿发生矿难影响产量，巴拿马总统拒绝与第一量子就Cobre Panama项目重启签订新协议，全球矿端中期趋紧格局不变；我国4月精铜产量为112.6万吨，环比回升，5月上旬进口货源稀少，电网投资项目陆续开工启动，4月线缆企业开工率回升至81.3%，拉动精铜制杆企业加工费走高，“4.30”抢装潮令一季度我国光伏用铜量维持较快增速，5.31新规实施在即，新能源汽车产销增速逾4成再超预期，传统行业旺季特征显现，新兴产业(除光伏外)用铜增速平稳，国内社库继续大幅回落至12吨附近。
- 行业要闻：
- 第一量子：2025年第一季度铜产量为9.97万吨，环比下降10.7%，同比下降1.3%，2025年铜指导产量38-44万吨（剔除巴拿马铜矿复产）。
- 泰克资源：2025年第一季度铜产量为10.6万吨，同比增加7.2%，环比减少13.1%，Highland Valley项目一季度铜产量为2.95万吨，同比增加16.1%，QBII项目一季度铜产量为4.2万吨，同比减少2.3%，环比减少27.1%。
- Mysteel调研：华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费升至500-650元/吨，华南地区下游企业依旧维持刚需采购，预计5月中旬我国精铜制杆企业开工将保持有序复苏。
- 研究结论：预计铜价将维持高位震荡，等待中美贸易谈判结果。
