业绩延续快速增长，百令系列有望受益集采放量
事件概述
公司2024年年报显示，实现收入25.78亿元（同比增长32.71%），归母净利润5.08亿元（同比增长32.60%），扣非净利润5.08亿元（同比增长35.89%）。2025年一季报数据为收入8.24亿元（同比增长22.52%），归母净利润1.81亿元（同比增长27.20%），扣非净利润1.81亿元（同比增长26.16%）。
分析判断
- 业绩增长：公司收入端延续快速增长趋势，毛利率受集采降价及低毛利率产品占比提升影响，从2023年的66.68%下降至2024年的60.95%，但净利率保持稳健（2024年20.01%，2025Q1 22.24%）。未来2-3年，乌灵系列渗透率提升及百令系列集采放量有望推动业绩快速增长。
- 乌灵系列：2024年收入14.4亿元（同比增长17.14%），其中乌灵胶囊（11.8亿元，同比增长16.0%）和灵泽片（2.56亿元，同比增长22.6%）。2025Q1收入端增长分别为6.2%和23.4%，保持稳健。
- 百令系列：2024年销售量751.24万盒（同比增长15.17%），收入1.88亿元（同比下降7.23%），主要受区域集采降价影响。2025Q1销售量和收入分别增长15.72%和11.20%，预计国家集采落地后市场份额提升，收入将恢复快速增长。
- 中药饮片及配方颗粒：2024年收入7.74亿元（同比增长54.11%），其中中药饮片（6.73亿元，同比增长46.02%）、配方颗粒（1.02亿元，同比增长143.19%）。2025Q1收入端增长分别为26.39%和50.64%，呈现高速增长趋势。
投资建议
调整2025-2027年盈利预测：营业收入分别为31.49/38.82/48.11亿元，EPS分别为0.94/1.20/1.54元，对应2025年PE分别为17/13/10倍，维持“增持”评级。
风险提示
核心品种乌灵胶囊院内销放缓、市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期、中成药集采风险。
