业绩概述
2024年公司实现营收2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润127.0亿元，同比+80.8%，扣非利润97.4亿元，同比+101.4%。2025年一季度营收400.2亿元，同比-6.6%，环比-33.2%，归母净利润17.5亿元，同比-45.6%，环比-22.7%，扣非净利润14.7亿元，同比-27.4%，环比+7.9%。25Q1毛利率为17.8%，同比-2.2pct，环比+1.3pct。销量维度，Q1销量25.7万辆，同比-6.7%，环比-32.3%，海外销量9.1万辆，同比-2.0%，环比-29.5%。坦克销量4.2万辆，同比-14.6%，占比16.4%，同比-1.5pct，环比+0.2pct。
费用与盈利能力
25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%，同比+1.8/0.0/0.2/-2.8pct，环比分别+3.1/-0.6/-0.4/-2.3pct。销售费用提升系新品营销及直营投入，财务费用率降低主系汇兑收益。单车营收15.6万元，同比持平，环比略降0.2万元；单车归母净利润0.7万元，同比-0.5万元，环比+0.1万元；扣非单车净利润0.6万元，同比-0.2万元，环比+0.2万元。单车利润同比略有下降，主因销量波动及产品结构（坦克销量同比-15%，海外销量同比-2%），但整体盈利能力保持相对稳定。
新能源战略与未来展望
新能源战略持续推进，产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：二代枭龙max上市（24小时大订16368台），全新高山预售（预售24小时订单破7848辆），Hi4-Z带来新一轮技术周期。2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，发布Hi4及Hi4-Z技术，拓宽客户群；智能化方面具备全域自研能力。3）出海层面：海外销售渠道超1400家，全球用户超1500万，持续推进本地化布局（泰国、巴西等），推动销量增长。
风险提示与投资建议
风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。投资建议：下调盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为138.4/162.0/188.1亿元，EPS为1.62/1.89/2.20元。维持“优于大市”评级，持续看好新能源战略转型带来的业绩上行动力。
