业绩短期承压，新一轮客户周期有望开启

业绩短期承压，新一轮客户周期有望开启 多利科技(001311.SZ)/汽车证券研究报告/公司点评2024年8月27日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,355 3,913 3,959 4,628 5,218 增长率yoy% 21% 17% 1% 17% 13% 净利润（百万元） 446 497 509 614 712 增长率yoy% 16% 11% 2% 21% 16% 每股收益（元） 1.87 2.08 2.13 2.57 2.98 每股现金流量 1.19 2.14 2.93 2.70 3.29 净资产收益率 24% 12% 11% 12% 12% P/E 10.8 9.7 9.5 7.8 6.8 P/B 2.6 1.1 1.0 0.9 0.8 备注：数据截至2024/08/26 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收15.3亿元，同比-11.6%，归 母净利润2.2亿元，同比-11.6%。其中24Q2公司实现营收7.5亿元，同比-17.1%,归母净利润1亿元，同比-26.3%。 受大客户影响Q2收入同环比下降，规模下降&转固增加致盈利能力短期承压,下半年 有望进入新一轮客户周期。24Q2收入7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%，预计受大客户Q2需求不及预期影响，特斯拉上海工厂24Q2批发销量20.5万辆，同比-17.1%，环比-7.3%，特斯拉2023年收入占比约49.1%，大客户销量下滑导致公司收入同环比下滑。24Q2盈利能力短期承压，Q2毛利率21.76%，同比-4.89pct，环比-1.39pct，预计是规模下降但新增产能转固带来折旧边际压力，23H1末/24Q1末/24Q2年末公司固定资产分别为10.5亿、15.3亿、17.5亿元，24Q2固定资产较23H1增加7亿元，较24Q1增加2.2亿元。展望下半年，伴随存量客户特斯拉、理想修复，增量客户零跑、蔚来乐道等新项目爬坡上量，收入有望重回增长通道，并带动盈利能力逐步修复，或有望进入新一轮客户周期。 白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基 础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。 基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定 性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。 切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压 零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。 盈利预测：考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性，调整24-26归母净 评级：买入（维持） 市场价格：20.17元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)239 流通股本(百万股)61 市价(元)20.17 市值(百万元)4,818 流通市值(百万元)1,223 股价与行业-市场走势对比 多利科技 沪深300 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 相关报告 《【中泰汽车】多利科技2023年报点评：Q4收入符合预期减值影响利润，冲压&一体压铸产能加码》2024.4.21 《【中泰汽车】多利科技23Q2点评：Q2盈利能力提升，一体压铸再下一城》2023.09.19 《【中泰汽车】多利科技2022&23Q1点评：业绩符合预期，白车身总成战略持续推进》2023.05.05 请务必阅读正文之后的重要声明部分 利润为5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元（调整前为6.1、7.1、8.4亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为2%、21%、16%，对应24-26年PE分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 667 1,022 1,062 1,266 营业收入 3,913 3,959 4,628 5,218 应收票据 38 39 45 51 营业成本 3,004 3,068 3,564 4,007 应收账款 1,367 1,354 1,549 1,731 税金及附加 23 24 28 31 预付账款 49 50 58 65 销售费用 11 8 9 10 存货 566 578 672 756 管理费用 102 127 143 146 合同资产 0 0 0 0 研发费用 129 119 139 157 其他流动资产 460 461 475 487 财务费用 -10 -14 -14 -14 流动资产合计 3,147 3,504 3,861 4,356 信用减值损失 -57 -10 -10 -10 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -33 -20 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,484 1,743 2,035 2,358 投资收益 6 0 0 0 在建工程 216 316 316 216 其他收益 28 20 20 20 无形资产 226 251 273 293 营业利润 597 618 750 870 其他非流动资产 334 347 358 367 营业外收入 12 0 0 0 非流动资产合计 2,262 2,660 2,987 3,239 营业外支出 3 1 1 1 资产合计 5,410 6,164 6,847 7,595 利润总额 606 617 749 869 短期借款 0 257 215 157 所得税 110 108 135 157 应付票据 40 41 47 53 净利润 496 509 614 712 应付账款 783 799 929 1,044 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 497 509 614 712 合同负债 12 12 14 16 NOPLAT 487 497 602 701 其他应付款 6 6 6 6 EPS（摊薄）2.082.132.572.98 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 160 167 178 184 主要财务比率 流动负债合计 1,013 1,296 1,402 1,474 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 40 40 40 40 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.6% 1.2% 16.9% 12.7% 其他非流动负债 71 71 71 71 EBIT增长率 5.8% 1.2% 21.8% 16.5% 非流动负债合计 111 111 111 111 归母公司净利润增长率 11.2% 2.5% 20.6% 16.1% 负债合计 1,124 1,406 1,513 1,585 获利能力 归属母公司所有者权益 4,286 4,758 5,335 6,011 毛利率 23.2% 22.5% 23.0% 23.2% 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 净利率 12.7% 12.9% 13.3% 13.7% 所有者权益合计 4,285 4,757 5,335 6,010 ROE 11.6% 10.7% 11.5% 11.9% 负债和股东权益5,4106,1646,8477,595 ROIC 15.7% 13.6% 14.7% 15.3% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 20.8% 22.8% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 2.9% 8.0% 6.3% 4.7% 经营活动现金流 511 701 645 785 流动比率 3.1 2.7 2.8 3.0 现金收益 656 675 811 945 速动比率 2.5 2.3 2.3 2.4 存货影响 42 -12 -94 -84 营运能力 经营性应收影响 -254 32 -190 -176 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 32 17 136 122 应收账款周转天数 113 124 113 113 其他影响 35 -11 -19 -22 应付账款周转天数 90 93 87 89 投资活动现金流 -1,329 -580 -540 -500 存货周转天数 70 67 63 64 资本支出 -794 -565 -527 -489 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.08 2.13 2.57 2.98 其他长期资产变化 -535 -15 -13 -11 每股经营现金流 2.14 2.93 2.70 3.29 融资活动现金流 1,336 234 -65 -81 每股净资产 17.95 19.92 22.34 25.17 借款增加 -578 257 -42 -57 估值比率 股利及利息支付 -109 -45 -57 -63 P/E 10 10 8 7 股东融资 2,056 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -33 22 34 39 EV/EBITDA 25 25 20 17 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指