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成本红利释放，新品拓展可期

2025-05-06 朱会振,杜雨聪西南证券葛大师

事件概述：公司发布2024年报及2025一季报。2024年实现营收14.2亿元，同比+0.2%；归母净利润2.2亿元，同比-5.6%。其中，24Q4营收3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润0.7亿元，同比+39.0%。25Q1实现营收3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润0.7亿元，同比+16.2%。
分品类分析：
- 含乳饮料略有承压，上半年同比-4.9%，下半年同比+1.0%。
- 其他业务增速亮眼，推出粗粮系列、六零系列等新品，顺应健康零添加趋势。24年其他业务收入同比+270.8%，25Q1同比+67.8%。
- 公司重点开拓特通渠道，推出营养素饮料、植物饮料等创新产品。
分区域分析：
- 24年华东/西南/华中/华南/华北区域营收分别同比-0.6%/+3.5%/-12.2%/-1.4%/-2.0%。
- 25Q1西北区域增速亮眼，营收同比+46.0%。
- 24年/25Q1电商渠道分别同比+90.5%/+58.9%。
盈利能力分析：
- 24年毛利率为39.1%，同比+3.2pp，主要来自原材料采购价格下降。
- 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/6.1%/1.4%/-0.3%，同比分别+2.3/+1.4/+0.0/+1.5pp。
- 24年净利率为15.8%，同比-1.0pp；25Q1净利率为20.7%，同比+3.6pp。
未来布局：
- 产品端：持续优化主业产品结构，推出植物蛋白系列饮品与高含量的维生素水系列。
- 渠道端：推动传统渠道精耕下沉，积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道，优化渠道管理体系。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元。
- 给予公司2025年24倍估值，对应目标价15.36元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 原材料成本大幅波动风险。
- 全国化拓展或不及预期。
- 产能投放或不及预期。