固定收益点评：弱物价，需继续宽松

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com研究助理执业证书编号：S0680123090006邮箱：liangkun@gszq.com相关研究1、《固定收益定期：资金存单大幅下行，市场杠杆开始攀升——流动性和机构行为跟踪》2025-05-102、《固定收益点评：新的政策范式——读Q1央行货币政策执行报告》2025-05-103、《固定收益点评：转口贸易缓释关税冲击，压力或推后》2025-05-09 杨业伟梁坤 P.2图表目录图表1：CPI、PPI同比负增长........................................................................................................................3图表2：4月核心CPI环比季节性回升............................................................................................................3图表3：CPI中其他用品和服务分项增速大幅提高............................................................................................3图表4：金价上涨或是其他用品和服务价格上涨的主要原因...............................................................................3图表5：4月食品分项对CPI环比的拉动.........................................................................................................4图表6：鲜果批发价和鲜果CPI环比...............................................................................................................4图表7：4月非食品分项对CPI拉动...............................................................................................................4图表8：国际油价下行，输入性因素带来的通缩压力加重..................................................................................4图表9：中美制造业PMI均收缩....................................................................................................................5图表10：4月PPIRM显示原材料、燃料等成本价格大幅下降............................................................................5图表11：各行业PPI同比变化.......................................................................................................................5 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明CPI同比降幅不变、环比由降转涨，核心CPI涨幅不变，PPI同比降幅扩大。4月CPI同比下降0.1%，与上月持平，连续三个月负增长，其中翘尾和新涨价分别影响-0.3%和0.2%；环比上涨0.1%，较上月增速增加0.5个百分点，由降转涨。核心CPI同比增长0.5%，与上月持平，环比增长0.2%，较上月扩大0.2%。PPI同比和环比分别下降2.7%和0.4%，同比降幅均较上约扩大0.2个百分点，其中翘尾和新涨价的影响分别为-1.59%和-1.1%，环比降幅与上月持平。图表2：4月核心CPI环比季节性回升资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所CPI与核心CPI同比持平可能部分来自黄金价格上涨支撑。4月CPI与核心CPI同比与上月持平。其中其他用品和服务分项增长明显，该项4月同比增长6.6%，环比增长2.4%，显著高于CPI中其他分项。其它用品和服务的显著增长可能由于黄金价格上涨，黄金价格与该分项价格走势在历史上具有较高的相关性，是由于金银珠宝消费包含在此分项中。而该分项的价格上涨，同时支撑了CPI和核心CPI。根据居民消费结构，该分项权重占CPI的2.7%，剔除该分项后，4月CPI同比-0.3%，整体通胀依然偏弱。图表3：CPI中其他用品和服务分项增速大幅提高图表4：金价上涨或是其他用品和服务价格上涨的主要原因资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所4月食品CPI同比降幅收窄，环比由跌转涨，拖累明显减弱，鲜果价格是主要拉动。4月食品CPI同比下跌0.2%，较上月降幅收窄1.2个百分点；环比上涨0.2%，较上月增加1.6个百分点。部分地区进入海洋休渔期，水产品价格环比上涨1.2%；同时新果处于上市初期，供给季节性减小，鲜果价格环比上涨2.2%，为食品方面主要拉动项；受进口-10-50510152022-072023-012023-072024-012024-072025-01PPI(右轴)%0.20-0.7-0.4-0.10.20.5010203040506070809101112核心CPI环比，%2023年2025年2019-2022年均值20242020-08-012023-01-01核心CPICPI：其它用品和服务-20-1001020304050-6-4-2024682016-102018-072020-042022-012023-10CPI：其它用品与服务国内黄金期货价格同比，%同比，% P.3-6-4-2024682015-10-012018-03-01CPI同比，% 请仔细阅读本报告末页声明量减小影响，牛肉价格上涨3.9%，鲜菜和猪肉价格分别下降1.8%和1.6%，降幅均小于季节性。图表5：4月食品分项对CPI环比的拉动图表6：鲜果批发价和鲜果CPI环比资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所非食品CPI同比由增转持平，环比转正，交通和通信CPI受国际油价下行影响成为主要拖累。4月非食品价格同比持平，增速较上月下降0.2个百分点；环比由上月下降0.2%转为增加0.1%，增加0.3个百分点。受国际油价大幅下行影响，能源价格同比下降4.8%，其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点，成为带动CPI同比下降的主要因素。而扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅较为稳定。图表7：4月非食品分项对CPI拉动图表8：国际油价下行，输入性因素带来的通缩压力加重资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所受国际大宗商品价格因素和季节性因素影响，生产资料PPI同比和环比降幅均扩大。4月生产资料PPI同比下降3.1%，较上月降幅扩大0.3个百分点，环比下降0.5%，降幅扩大0.1个百分点。4月美国和中国PMI均处于收缩区间，全球制造业需求有所萎缩。部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降。国际原油价格的下降致使国内石油相关行业价格环比走低，其中石油和天然气开采业价格同比下降14.2%，为主要拖累。结合PPIRM数据，除有色金属材料类的购入价格在正区间内，其余工业品原材料价格均为负增长。而且，北方供暖结束导致的煤炭需求进入传统淡季，煤炭开采和洗选业、石油煤炭加工价格分别同比下降15.2%和11.1%。-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002024-092025-01水产品畜肉类食品CPI环比-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.06.06.57.07.58.08.52023-072023-112024-032024-072024-112025-03中国:平均批发价:水果(6种重点监测)中国:CPI:食品烟酒:鲜果:环比(右轴)元/公斤%2024-092024-122025-03教育文化和娱乐医疗保健及个人用品衣着556065707580859095750080008500900095002024-012024-052024-092025-012025-05元/吨中国汽油批发价格指数布伦特原油(右轴)美元/桶 P.4-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02024-032024-06居住交通和通信生活用品及服务非食品CPI% 请仔细阅读本报告末页声明4月生活资料PPI同比降幅扩大，4月同比下降1.6%，降幅较上月扩大0.1%。其中，食品类价格同比下降1.4%，与上月持平。一般日用品价格回升，同比上涨0.6%，涨幅较缩小减少0.1个百分点。耐用消费品同比下降3.7%，仍处于负增长区间，降幅进一步扩大0.3个百分点，降幅有所增加。图表10：4月PPIRM显示原材料、燃料等成本价格大幅下降资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表11：各行业PPI同比变化资料来源：Wind，国盛证券研究所整体来看，4月通胀数据反映内需仍然较弱，观察一揽子政策落地效果。4月CPI同比降幅企稳，环比有所上涨，PPI降幅扩大，反映整体通胀仍较弱。4月份受国际因素影响叠加国内季节性因素，工业品价格走弱明显。中美贸易谈判在4月未有显著进展，贸易形势不确定性仍在。5月7日国新办发布会推出包括降准降息在内的一揽子货币政策措施，以稳定内需、应对经济环境不确定性，观察一揽子政策的落地效果。利率曲线有望整体下移，长债有望创新低。2025年1季度货政报告中，央行指出当前我国低物价环境主要是有效需求不足和不分行业过度竞争所致，并表明“价格调控思路上，需要从以前管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争”。这意味着应对通胀，未来政策会更重质量和结构，而非仅仅是简单的总量性宽松。2024-012024-072025-01中国:制造业PMI美国ISM制造业PMI(右轴)荣枯线%-1.5-1.0-0.50.00.51.0-11-9-7-5-3-113572024-062024-092024-122025-03纺织农副其他建筑木材化工有色黑色燃料PPIRM(右轴)%%-20-15-10-50510152025有色金属矿黑色金属矿非金属矿石油和天然气煤炭有色金属金属制品化学纤维橡胶塑料黑色金属燃料加工非金属矿物化学制品运输设备通用设备汽车通信电子烟草制品酒饮料茶医药纺织服装家具食品木制品农副食品纺织品纸制品电力热力水燃气2025-032025-04采矿业上游制造业中游制造业下游制造业公用事业当月同比，% P.5 请仔细阅读本报告末页声明当前基本面受到加征关税的冲击以及物价的压力，货币先行体现了对宏观经济的重视，从本次货政报告的表述来看，预计物价压力下货币政策将进一步宽松。5月随着基本面压力上升和资金宽松，整体利率曲线有望下移，长债利率有望创新低。风险提示货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接