固定收益点评：物价仍弱，等待降息

固定收益点评 物价仍弱，等待降息 CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅走扩，核心CPI涨幅扩大。10月CPI同比增长0.3%，涨幅较上月下降0.1个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.4%和0.7%。PPI同比下降2.9%，降幅较上月扩大0.1个 百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.5%和-2.4%。核心CPI同比增长0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，是6月以来首次涨幅扩大。 10月CPI环比下降主要因素为食品价格回落。10月CPI环比为-0.3%， 前值0%。从各分项对CPI的拉动来看，食品价格走低为CPI下降主 要因素。食品中，受前期极端天气因素影响食品初始价格较高，而10月整体天气晴好利于鲜活食品运输，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约 0.20个百分点，该降幅占CPI整体降幅约70%。 10月CPI非食品价格基本持平。10月非食品价格环比由上月-0.2%回升至0%，从各分项对CPI同比的拉动来看，交通和通信是主要拖累项，同比下降4.8%；受国际油价变动以及地缘政治因素影响，10月 份我国汽油价格两次上调，但受限于上调幅度较小，10月汽油均价仍然小幅下降1.5%。此外受国庆假期影响，旅游价格、宾馆住宿价格分别上涨1.3%和4.1%。10月国际金价保持上行趋势带动国内金饰品价格上涨4.2%。 10月PPI同比降幅微扩，环比降幅大幅收窄。受国际大宗商品价格波动 及一揽子增量政策出台等因素影响，10月PPI同比降低2.9%，较上月降幅扩大0.1个百分点，环比降低0.1%，较上月收窄0.5个百分点。 生产资料PPI同比降幅不变，环比转正，10月生产资料价格环比上涨 0.1%，较前月增长0.9个百分点。海外PMI持续走低，需求仍较弱，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复。从PPIRM的分项变化看，受我国新出台的一揽子增量政策影响，黑色、有色金属材料类环比价格止跌回升，其中有色金属材料环比上升1.5%，较前月增长2.1个百分点，此外受政策影响建材价格降幅也有所收窄，为-0.2%，较前月增长0.6个百分点。 生活资料PPI同比降幅扩大，对10月PPI形成拖累。10月降低1.6%， 降幅扩大0.3个百分点，主要源于耐用品降幅扩大1个百分点，这与“双十一”临近企业加大促销力度有关。一般日用品同比增长0.1%，较前期提升0.4个百分点，食品类降幅持平，衣着类同比降幅扩大0.1个百分点。 整体看10月物价偏弱，政策传导仍显不足，有待降息等政策继续推动物 价回升。10月物价整体仍偏弱，表明增量政策对经济的传导仍显不足。三 季度货政报告强调“把推动价格合理回升作为把握货币政策的重要考量”，未来有待降息等政策出台，进一步呵护物价。 短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。短期而言，资金状况有望 逐步缓和，因此短端利率有一定下行空间。而前期稳增长政策的见效可能逐步缓解物价下行压力，长债或维持震荡态势。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。 证券研究报告|固定收益 2024年11月09日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理梁坤 执业证书编号：S0680123090006邮箱：liangkun@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：若同业存款利率调降影响如何？ 2024-11-08 2、《固定收益点评：特朗普当选，对我国债市影响几何？》2024-11-07 3、《固定收益定期：如何把握信用修复的空间和节奏？ ——11月信用策略》2024-11-05 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：CPI和PPI同比增速均走弱3 图表2：10月核心CPI环比低于季节性3 图表3：各分项对CPI同比的拉动3 图表4：蔬菜价格大幅上涨3 图表5：10月中国油价持续回落4 图表6：30大中城市商品房成交面积4 图表7：工业生产者购进价格指数（PPIRM）分项环比变化4 图表8：中国和美国PMI4 CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅走扩，核心CPI涨幅扩大。10月CPI同比增长0.3%，涨幅较上月下降0.1个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.4%和0.7%。PPI同比 下降2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.5%和-2.4%。核心CPI同比增长0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，是6月以来首次涨幅扩大。 图表1：CPI和PPI同比增速均走弱图表2：10月核心CPI环比低于季节性 %%核心CPI环比，% 6152023年2022年 52017-2021年均值2024 10 40.5 35 20 1 -5 0 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10 -1-10 0.2 -0.1 -0.4 CPI PPI(右轴) -0.7 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 10月CPI环比下降主要因素为食品价格回落。10月CPI环比为-0.3%，前值0%。从各分项对CPI的拉动来看，食品价格走低为CPI下降主要因素。食品中，受前期极端天 气因素影响食品初始价格较高，而10月整体天气晴好利于鲜活食品运输，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，该降幅占CPI整体降幅约70%。一揽子增量政策出台已经改善市场情绪，但对实体经济的传导仍显不足。 图表3：各分项对CPI同比的拉动图表4：蔬菜价格大幅上涨 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 居住教育文化和娱乐 % 交通和通信医疗保健及个人用品 生活用品及服务衣着12 食品CPI:当月同比10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 食用农产品价格指数:蔬菜类:周环比 平均批发价:蔬菜(右轴) 元/公斤 7 7 6 6 5 5 4 2023-032023-072023-112024-032024-07 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 10月CPI非食品价格基本持平。10月非食品价格环比由上月-0.2%回升至0%，从各分项对CPI同比的拉动来看，交通和通信仍是主要拖累项，同比下降4.8%；受国际油价变动以及地缘政治因素影响，10月份我国汽油价格两次上调，但受限于上调幅度较小， 10月汽油均价仍然小幅下降1.5%。此外受国庆假期影响，旅游价格、宾馆住宿价格分别上涨1.3%和4.1%。10月国际金价保持上行趋势带动国内金饰品价格上涨4.2%。 图表5：10月中国油价持续回落图表6：30大中城市商品房成交面积 元/吨 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 美元/桶中国汽油批发价格指数布伦特原油(右轴) 100 95 90 85 80 75 70 65 当周值，万平方米 2019-2021年均值 2023 2022 2024 600 500 400 300 200 100 0 2023-082023-122024-042024-08 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 10月PPI同比降幅微扩，环比降幅大幅收窄。受国际大宗商品价格波动及一揽子增量政策出台等因素影响，10月PPI同比降低2.9%，较上月降幅扩大0.1个百分点，环比降低0.1%，较上月收窄0.5个百分点。 生产资料PPI同比降幅不变，环比转正，10月生产资料价格环比上涨0.1%，较前月增长0.9个百分点。海外PMI持续走低，需求仍较弱，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复。从PPIRM的分 项变化看，受我国新出台的一揽子增量政策影响，黑色、有色金属材料类环比价格止跌回升，其中有色金属材料环比上升1.5%，较前月增长2.1个百分点，此外受政策影响建材价格降幅也有所收窄，为-0.2%，较前月增长0.6个百分点。 生活资料PPI同比降幅扩大，对10月PPI形成拖累。10月降低1.6%，降幅扩大0.3 个百分点，主要源于耐用品降幅扩大1个百分点，这与“双十一”临近企业加大促销力 度有关。一般日用品同比增长0.1%，较前期提升0.4个百分点，食品类降幅持平，衣着类同比降幅扩大0.1个百分点。 图表7：工业生产者购进价格指数（PPIRM）分项环比变化图表8：中国和美国PMI %7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 -9 -11 纺织农副 其他建筑 木材化工 有色黑色 燃料PPIRM(右轴) %% 中国制造业PMI 美国制造业PMI(右轴) 荣枯线 % 60 1.0 0.555 0.050 -0.545 -1.0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 40 -1.5 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 整体看10月物价偏弱，政策传导仍显不足，有待降息等政策继续推动物价回升。10月核心CPI自6月份以来首次回升，PPI环比降幅大幅收窄释放了经济运行的积极信号，但整体仍偏弱，表明一揽子增量政策对实体经济的传导仍显不足。从政策端来看，未来货币政策将推动物价合理回升放在更为重要的位置。《2024年第三季度中国货币政策执 行报告》对物价的表述上删去了“维护价格稳定”，继续强调“把推动价格合理回升作为 把握货币政策的重要考量”，这显示推动物价回升在货币政策中的重要性明显提升，未来有待降息等政策出台，进一步呵护物价。 高频数据有修复迹象，物价有待回升。近期高频数据小幅回暖，10月末以来，商品房成交面积超季节性回升，石油沥青开工率回升，乘用车厂家零售小幅回升，整体看经济有 持续修复迹象。在增量政策逐步落地后，对经济拉动的效果预计逐渐显现，物价有望温和改善。 短端资产加杠杆性价比更高，长债或保持震荡。短期而言，随着股市单边大幅上涨的结束和存款利率新一轮的下降，以及后续政府债券发行节奏预计有所放缓，资金状况有望逐步缓和，因此短端利率有一定下行空间。而前期稳增长政策的见效可能逐步缓解物价 下行压力，约束长端利率的下行空间，长债或维持震荡态势。 风险提示 货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含