固定收益点评：加征关税对物价影响有限，通胀偏弱等待降息

通胀数据分析

• CPI：同比增速上升至0.5%（较上月+0.4pct），主要受春节因素推动，剔除春节后CPI同比涨幅为0.2%，核心CPI同比涨幅为0.5%。环比上涨0.7%，主要因服务和食品价格上涨（服务价格环比+0.9%，占CPI环比涨幅50%以上；食品价格环比+1.3%）。
• PPI：同比降幅持平于-2.3%，环比下降0.2%（较上月扩大0.2pct），工业生产淡季导致生产资料和建材价格下降，生活资料价格同比-1.2%（降幅收窄0.2pct），耐用消费品价格同比-2.6%。

春节因素影响

• 春节错位显著推高1月通胀：CPI额外+0.3pct，核心CPI额外+0.1pct。剔除后CPI同比+0.1pct至0.2%，核心CPI同比+0.1pct至0.5%。

对美加征关税影响

• 中国对美国商品加征关税（煤炭、原油等），预计将拉高2025年进口价格指数0.069pct，但对整体通胀影响有限（测算显示仅使CPI+0.006pct，PPI+0.041pct）。

货币政策与市场展望

• 通胀持续偏弱，央行或通过降息降准促进物价回升。实际利率下降依赖名义利率下调，降息降准概率提升，债市仍处于牛市，利率上行需充分下行支撑。

风险提示

• 货币政策调整超预期、监管政策超预期、海外政策变化超预期、测算误差。