核心观点与关键数据
收入增长超预期，盈利能力显著提升
2024年，顺丰同城实现营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年保持两位数增长；净利润达1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从2023年的0.4%提升至0.8%。毛利率提升至6.8%，主要受益于订单量增长带来的规模效应及网络效率优化。核心增长动能来自：KA客户新签订单收入高双位数增长（山姆会员店等新增合作门店超7500家，活跃商家规模达65万，同比+39%）、下沉市场开拓成效显著（县域覆盖超1300个，收入同比增长121%）、非餐场景快速扩容（茶饮配送收入增长73%，商超便利、美妆、医药等品类均实现高双位数增长）。分业务来看：同城配送服务收入66.88亿元（+28.1%），活跃商家突破65万家（+39%）；消费者端C端配送收入24.33亿元（+12.2%），活跃消费者达2341万人；最后一公里配送收入66.25亿元（+32.5%），日均揽收订单突破150万单。成本方面，通过AI大模型优化订单匹配算法，履约时效达成率95%，骑手人效提升显著，核心骑手成本占收入比重持续下降。
持续探索无人配送技术，启动配送业务第二增长引擎
公司持续探索智慧物流和无人配送技术，2022年在深圳试点上线无人机急送服务，2024年推进全国多地实现无人车配送。截至2025年5月，已在全国30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条，并在深圳与肯德基推出“无人车+骑手”协同配送服务。围绕最后一公里业务，重点探索无人车在同城接驳和网点集散的运营模式，全国月均活跃路线已达上千条。采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”的协同模式，既保留骑手灵活性，又通过无人车降低中长距离配送的人力成本。2025年计划将无人车月均活跃路线扩展至“万条级”，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比将提升至35%，无人车高效接驳能力有望带动公司配送业务进入新增长通道。
上线“丰配云”即时物流系统，实现生态共赢局面
顺丰同城上半年上线“丰配云”即时物流系统，通过技术赋能巩固行业领先地位。系统主要赋能三方面：智能调度（AI算法实现订单与运力最优匹配）、全流程监管（商家实时追踪订单状态，系统自动识别异常订单）、数据赋能（基于历史订单数据生成运营建议，帮助商家优化库存布局和营销策略）。作为独立第三方平台，公司输出科技能力，帮助商家及中小物流企业低成本接入高效即配服务，推动多方协同发展。例如杭州品诚物流等合作伙伴通过接入“丰配云”，订单处理效率提升30%以上。
研究结论与投资建议
看好公司第三方平台中立性优势及行业商业化潜力，给予公司11.5港元的目标价，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，维持买入评级。公司作为第三方配送商，与新兴直播电商、私域流量平台深度对接，提供“即看即买即达”的一站式履约方案，降低商家自建物流门槛。独立第三方定位避免与商流平台竞争，已与母公司顺丰速运共享中转场资源，复用干线运力降低空驶率，并通过退货预处理服务延伸价值链。
风险提示
- 行业竞争加剧；2. 平均用户消费水平增长不及预期；3. 宏观经济波动影响消费需求；4. 技术投入回报不及预期。
