动态点评：全面布局算力底座，卡位中立第三方算力云服务平台

优刻得（688158）动态点评 / 全面布局算力底座，卡位中立第三方算力云服务平台 / 2023年07月11日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 近期，优刻得在投资者关系活动记录表中透露，公司已经下单采购了A800和H800，目前A800陆续到货，剩余GPU到货时间和数量存在不确定性。另外，在7月7日召开的2023世界人工智能大会（WAIC）期间，由上海市浦东新区青年联合会、优刻得、达观数据联合主办的“AI生成与垂直大语言模型的无限魅力”主题论坛线上线下同步召开。大会上UCloud优刻得AIGC算力底座作为曹植大模型国产战略合作伙伴重磅亮相。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 102.38% 78.02% 53.66% 29.30% 4.93% -19.43% 7/119/1111/111/113/115/11 公司研究 互联网 证券研究报告 优刻得 沪深300 基本数据总市值（百万元) 8205.55 流通市值（百万元) 6436.42 52周最高/最低（元） 28.46/10.73 52周最高/最低（PE） -8.49/-29.86 52周最高/最低（PB） 4.16/1.83 52周涨幅（%） 34.55 52周换手率（%） 1028.51 相关研究 【评论】 定位中立第三方云计算平台，面向AIGC客户更为广泛。与部分其他云计算公司不同，优刻得自身不涉及大模型业务，不会与用户产生竞争。AI模型的训练涉及到高电量、高算力，优刻得在自建的乌兰察布数据中心已上线了部分高性能GPU计算产品，可以为AI客户提供高性价比、灵活的算力服务。另外，优刻得在计算、网络、存储有多年技术积累，可以保障整体的技术解决方案，用以实现多台GPU网络互联，帮助AIGC业务落地。随着大模型的成熟，为大模型训练提供算力的需求将会转变为使用模型进行推理的算力需求，优刻得的计算、网络、存储能力、隐私计算技术、私有化部署能力，可以给相关客户提供多元化服务。 算力资源丰富，AI底座稳固。芯片方面，公司已经下单采购了A800和H800，目前A800已经陆续到货。数据中心层面，优刻得两大数据中心分别位于国家“东数西算”算力网络西部枢纽的内蒙古集宁大数据产业园和东部枢纽的长三角起步区上海市青浦工业园区。其中，乌兰察布数据中心规划5期，设计机柜数量超过12000R，其中一期于2021年开放商用，机柜数量约2400个，设计功率4.4-8.8kW。二期正在建设中。优刻得乌兰察布数据中心规划承接不同行业、不同企业的定制化需求，包括大模型的AI训练、量化交易、数据冷存、渲染、大数据分析等。上海青浦数据中心规划5栋数据机房及综合配套区，设计机柜数量超5000R，其中一期已于2023年1月开放商用，设置1000个服务器机柜，设计功率6.6-8.8kW。因其背靠长三角经济区，是国家（上海）新型互联网交换中心（SHIXP）的接入点，拥有更高算力和高品质网络，将主要承载用户的核心计算和高时效要求业务。随着外部条件好转，数据中心上架率有望稳步增长。 低毛利业务收缩，预计未来亏损收窄。2022年度，公司营业收入较上年同期减少32.02%，主要是公司战略性调整低毛利产品的规模，以云分发为主的边缘云业务的收入较上年同期下降8.69亿，占收入下降总额的93.53%。同时公司进行了资源优化，对受行业环境变化影响的闲置服务器及时下线和清理以提升资源利用率，对租赁的第三方数据中心的闲置机柜和带宽等重新进行整合，与运营商进行商务谈判以争取有利的条件来达到降本效果。通过公司的精细化管理，综合毛利率从回升至8.35%，同时公司也进行了人员和费用的优化，以提升人效，人员薪酬总成本、员工股权激励费用、及其他费用均较同期减少，使得归属于母公司所有者的净利润回升、亏损收窄。 我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，自成立以来，公司恪守中立的原则，自主研发并提供多种云服务，在算力赛道景气提升的当前会有较多获益，且公司主营业务逐渐改善，预计盈利能力提升。我们预计公司2023-2025年实现营收19.99/22.12/25.38亿元，实现EBITDA为0.59/1.01/1.42亿元，对应EV/EBITDA为119.51/75.99/57.52倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 云业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧； 芯片采购成本上升。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1972.22 1999.38 2211.90 2537.63 增长率(%) -32.02% 1.38% 10.63% 14.73% EBITDA（百万元） 123.79 59.32 100.78 142.35 归属母公司净利润（百万元） -413.31 -362.11 -372.85 -405.15 增长率(%) 34.73% 12.39% -2.97% -8.66% EPS(元/股) -0.92 -0.80 -0.82 -0.89 市盈率（P/E） — — — — 市净率（P/B） 1.91 3.15 3.67 4.49 EV/EBITDA 34.64 119.51 75.99 57.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。