多品类布局深化，公司增长潜力或将持续释放

核心观点与关键数据

事件：丸美生物发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收29.7亿元（+33.44%），归母净利润3.42亿元（+31.69%）；2025年Q1实现营收8.47亿元（+28.01%），归母净利润1.35亿元（+22.07%）。

经营分析：

• 收入端：
  • 品牌：主品牌丸美（69.24%收入占比）实现营收20.55亿元（+31.69%），胜肽小红笔眼霜（3.0版）线上GMV 5.33亿元（+146%），胶原小金针次抛精华（2.0版）线上GMV 3.5亿元（+96%）；PL恋火（30.51%收入占比）实现营收9.05亿元（+40.72%），“看不见”和“蹭不掉”粉底类单品年度GMV均超1亿元。
  • 品类：眼部品类（+60.78%）引领增长，实现营收6.89亿元；护肤类（+21.6%）、洁肤类（+8.75%）、美容及其他类（+40.48%）同步增长。
  • 渠道：线上渠道（85.61%占比）营收25.41亿元（+35.77%），线下渠道（14.39%占比）营收4.27亿元（+20.79%）。
• 利润端：毛利率提升至73.70%（+3.01pct），净利率为11.53%（-0.94pct）。
• 费用端：销售费用率55.04%（+1.19pct），管理费用率3.65%（-1.24pct），研发费用率2.48%（-0.32pct）。

投资建议：

• 丸美品牌心智稳固，通过产品迭代和品类扩张有望持续增长。
• PL恋火巩固大众底妆优势，新系列拓展彩妆布局，贡献增量。
• 产业链布局拓宽业务边界，长期发展潜力显著。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为4.47/5.62/7.19亿元，EPS 1.11/1.40/1.79元，对应PE 39.13/31.12/24.32倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、战略执行不达预期、人才流失等。