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基本面量化系列研究之四十三：TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低

2025-05-08 - 国盛证券坚守此念

核心观点： TMT板块拥挤度偏高，市场或继续高切低。
模型表现： 2025年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对wind全A指数超额2.2%，ETF组合相对中证800超额4.5%，叠加PB-ROE选股组合后相对wind全A指数超额1.0%。
行业轮动方案：
- 趋势模型：部分顺周期行业等处于“强趋势-低拥挤”区域，例如有色、钢铁、食品饮料和建材等，建议谨慎。
- 景气模型：近期建材、非银、军工和钢铁等处于“高景气-强趋势”象限，市场或继续高切低，值得重视。
宏观层面：可能处于主动补库存初期，看好权益资产。预计沪深300盈利增速和PPI同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动补库存初期。
中观层面：
- 医药：估值处于历史底部区域，业绩透支年份分别回到76%、68%和38%分位数。
- 新能源：估值处于历史底部区域，业绩透支年份分别到84%、47%和14%分位数，其中通信估值偏贵。
- 大金融：目前具备绝对收益配置价值。
  - 银行：未来一年预计会有绝对收益配置价值。
  - 保险： PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速近期有所下降，重点关注十年国债收益率的拐点信号。
  - 地产行业：估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。
行业配置模型跟踪： TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低。5月推荐的ETF指数组合为：中证军工、金融地产、CS新能车、有色金属、5G通信、银行、证券公司、半导体、中证农业、建筑材料等。
行业配置建议：建议关注建材、农林牧渔、非银、电力设备及新能源、国防军工、钢铁、交通运输、银行、有色金属、食品饮料等。
行业困境反转配置模型：模型历史回测结果优异，2024年绝对收益25.6%，相对行业等权超额14.5%。
行业配置落地：
- ETF配置： 5月推荐组合为：中证军工、金融地产、CS新能车、有色金属、5G通信、银行、证券公司、半导体、中证农业、建筑材料等。
- 选股配置：根据行业配置模型确定行业权重，然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票（前40%），按流通市值和PB-ROE打分加权。最新推荐重仓股如下：牧原股份、北新建材、贵州茅台、温氏股份、中信特钢、常熟银行、新华保险、中材科技、中远海控、紫金矿业等。