基本面量化系列研究之十九：消费板块估值合理偏低，短期TMT板块较为拥挤

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年05月05日 消费板块估值合理偏低，短期TMT板块较为拥挤——基本面量化系列研究之十九 基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。 2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策 略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济弱、货币紧、信用紧、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速将会承压，PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于主动去阶段，权益资产观点转 为谨慎。 消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药。最新财报公布使得消费板块估值得到明显消化，当前家电、医药、食品饮料业绩透支年份分别回到49%、10%、45%分位数，重新回到合理偏低区间，另外消 费板块整体景气度处于扩张区间数月，可以考虑开始布局。 部分成长行业仍有上行空间：国防军工、电力设备与新能源。通信、国防军工，电力设备与新能源这三个行业景气指数均处于扩张区间，通信行业估值已经修复至合理水平，军工和新能源估值依然偏低。 其他可以关注的行业：银行、保险、地产。银行未来一年预计会15%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值近期有修复迹象，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值处于低 位，当前货币宽松指数跌破0轴进入收缩状态，当前建议等待。 量化行业配置建议：看好金融消费和制造，短期TMT板块较为拥挤。最新模型配置权重为：银行23%，食品饮料13%，非银13%，电力设备与 新能源12%，机械11%，医药10%，交通运输9%，石油石化5%，农林牧渔4%。重点提示：�金融、消费和制造景气度扩张，ROE有望企稳反弹，拥挤度不高，建议把握经济复苏行情；②TMT板块整体较为拥 挤，其中传媒和计算机拥挤度偏高，可逢高降低仓位。 微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业配置模型：多头年化 24.0%，超额年化16.2%，信息比率1.70，2023年至今策略超额3.2%，叠加选股超额10.9%。2)PB-ROE选股模型：成长50组合2023年至今收益率8.2%（基准7.1%），价值30组合2023年至今收益率3.9%（基准7.1%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤 3.7%，2023年至今收益率2%。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：中期上涨不变，短期或现分化》 2023-05-03 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所回升》2023-05-02 3、《量化分析报告：行业环境改善，产品周期已至，新技术催化——华泰柏瑞中证动漫游戏ETF投资价值分析》2023-04-25 4、《量化周报：短调不改中期上涨趋势》2023-04-23 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面与技术面有所弱化》2023-04-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、基本面量化研究体系介绍4 二、宏观层面：经济景气指数转弱，进入被动去库存周期5 2.1、宏观景气指数：经济弱，货币紧，信用紧，去库存5 2.2、宏观情景分析5 2.2.1、经济扩散指数开始转弱，预计沪深300盈利增速将会承压5 2.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能探底企稳6 2.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段6 三、中观层面：行业基本面量化+分析师景气指数8 3.1、消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药8 3.2、部分成长行业仍有上行空间：国防军工、电力设备与新能源9 3.3、其他可以关注的行业：银行、保险、地产10 四、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪14 4.1、景气度投资模型14 4.2、PB-ROE选股模型17 4.2.1、“PB-ROE成长50”组合表现17 4.2.2、“PB-ROE价值30”组合表现17 4.3、基于稳定行业股息率的股债混合策略18 风险提示18 图表目录 图表1：基本面量化研究框架4 图表2：经济弱，货币紧，信用紧，去库存5 图表3：经济增长指数近期转弱，沪深300盈利增速将会承压6 图表4：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳6 图表5：当前处于被动去库存阶段7 图表6：基于库存周期的择时策略7 图表7：食品饮料行业分析师预期景气度8 图表8：食品饮料行业业绩透支年份8 图表9：家电行业分析师景气指数8 图表10：家电行业业绩透支年份8 图表11：医药行业分析师预期景气度9 图表12：医药行业业绩透支年份9 图表13：通信行业分析师预期景气度9 图表14：通信行业业绩透支年份9 图表15：国防军工行业分析师预期景气度10 图表16：国防军工行业业绩透支年份10 图表17：电力设备与新能源行业分析师预期景气度10 图表18：电力设备与新能源行业业绩透支年份10 图表19：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率11 图表20：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率11 图表21：保险PEV估值处于历史低位11 图表22：经济景气指数出现弱收缩信号，关注十年国债收益率12 图表23：保费收入增速有拐头迹象12 图表24：地产行业NAV估值模型12 图表25：货币宽松指数进入收缩状态12 图表26：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2023年4月28日）13 图表27：行业景气+趋势模型历史表现14 图表28：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年4月28日）15 图表29：行业ETF配置模型历史表现15 图表30：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年4月28日）16 图表31：景气度投资选股策略净值表现16 图表32：景气度投资选股模型5月部分重仓股16 图表33：PB-ROE成长50组合净值表现17 图表34：PB-ROE成长50历年收益表现17 图表35：PB-ROE价值30组合净值表现17 图表36：PB-ROE价值30历年收益表现17 图表37：过去两年组合每月收益率18 图表38：基于股息率模型的绝对收益策略18 一、基本面量化研究体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1)宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2)中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3)微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PB- ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观景气指数+宏观情景分析 成熟的盈利模式 子模块1：宏观经济景气指数 子模块2：宏观状态情景分析 宏观 层面 子模块1：PB-ROE选股模型 子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型 … 基本面量化 行业基本面量化研究体系 子模块1：行业盈利变化 子模块2：行业估值高低 中观 层面 微观 层面 图表1：基本面量化研究框架 景气指数、估值中枢、选股指标等 宏观经济、中观行业、微观公司数据库 资料来源：国盛证券研究所，wind 二、宏观层面：经济景气指数转弱，进入被动去库存周期 宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。 2.1、宏观景气指数：经济弱，货币紧，信用紧，去库存 目前主要跟踪四个宏观景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，目前处于经济弱，货币紧，信用紧，去库存的状态。 图表2：经济弱，货币紧，信用紧，去库存 经济增长指数货币宽松指数 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -0.6 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -0.6 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 信用宽松指数 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -0.6 库存景气指数 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：国盛证券研究所，wind 2.2、宏观情景分析 目前我们的宏观情景分析主要包括经济情景分析、通胀情景分析和库存情景分析。 2.2.1、经济扩散指数开始转弱，预计沪深300盈利增速将会承压 经济增长指数可以用于预判沪深300盈利增速，近期指数跌破0轴，意味着沪深300盈利增速将会承压。 图表3：经济增长指数近期转弱，沪深300盈利增速将会承压 经济增长指数（右）沪深300盈利增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 资料来源：国盛证券研究所，wind 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能探底企稳 货币宽松指数相对PPI有接近一年左右的领先期，因此模型预计PPI在未来几个月有可能探底企稳。 图表4：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳 货币宽松指数：领先一年(右)PPI（%） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：国盛证券研究所，wind 2.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段 目前库存周期处于经济下、库存下的象限，也就是主动去库存阶段，我们基于库存周期构建的择时策略原则是在被动去库存和主动补库存阶段做多权益资产，当前权益资产观点转为谨慎。 图表5：当前处于被动去库存阶段图表6：基于库存周期的择时策略 0.6 被动去主动补被动补 主动去库存景气指数经济景气指数 被动去主动补被动补 主动去中证800净值择时净值 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：国盛证券研究所，wind资料来源：国盛证券研究所，wind 三、中观层面：行业基本面量化+分析师景气指数 以下是目前已经覆盖的一些重点行业的最新观点更新，具体模型细节可参考我们之前出的系列深度报告，这里就不再详细一一说明。 3.1、消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药 食品饮料行业：盈利层面，分析师预期景气度有扩张迹象。估值层面，行业业绩透支年份当前约为5.5年，处于历史45%分位，估值受年报公布影响回到合理区间。 图表7：食品饮料行业分析师预期景气度图表8：食品饮料行业业绩透支年份 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4