2024年年报及2025年一季报点评业绩受电价波动影响，水电表现稳健

国投电力2024年年报及2025年一季报显示，公司整体业绩受电价波动影响，水电业务表现相对稳健。2024年，公司实现营业收入578.19亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.43亿元，同比减少0.92%。2025年第一季度，营业收入131.22亿元，同比减少6.99%；归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%。

核心观点与关键数据：

1. 发电量与电价：

   • 2024年，公司发电量同比增长6.23%，其中水电发电量增长10.49%，火电发电量减少2.94%。水电平均上网电价0.291元/千瓦时，同比减少3.00%；火电平均上网电价0.465元/千瓦时，同比减少1.42%。
   • 2025年一季度，水电发电量同比增长17.90%，火电发电量减少32.25%。控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时，同比减少8.25%。

2. 装机容量：

   • 截至2025年一季度末，公司已投产控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电2130.45万千瓦、火电1320.08万千瓦、光伏577.89万千瓦、风电388.85万千瓦、储能46.20万千瓦。

3. 业务收入：

   • 2024年，水电收入266.24亿元，同比增长4.10%；火电收入217.75亿元，同比减少4.80%；风电、光伏发电收入分别为27.29亿元、21.19亿元。

4. 电力市场化交易：

   • 2024年市场化交易总电量698.41亿千瓦时，同比减少1.79%，市场化交易电量占总上网电量的比重为41.64%。

5. 行业对比：

   • 2025年一季度，我国规上工业水电发电量同比增长5.9%，发电量占比9.84%。

6. 财务费用：

   • 2024年财务费用同比减少14.17%至34.12亿元，财务费用率5.90%；2025年一季度财务费用同比减少27.17%至6.89亿元，财务费用率5.55%。

7. 分红政策：

   • 2024年度维持55.01%的分红比例，拟每股现金分红0.46元，现金分红总额36.54亿元。

研究结论： 预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为70.79亿元、75.19亿元和80.75亿元，对应每股收益为0.88、0.94和1.01元/股，对应PE分别为17.15X、16.15X和15.04X。考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。

风险提示： 来水不及预期；燃料成本上涨；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。