市场分析
4月政治局会议定调积极，认为经济呈现向好态势，但外部冲击影响加大。会议提出加紧实施更加积极有为的宏观政策，包括积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并适时降准降息。此外，会议还关注提高中低收入群体收入、推进城市更新和城中村、危旧房改造。中国一季度GDP同比增长5.4%，延续稳中向好、稳中回升的态势。4月官方制造业PMI为49，预期49.7，前值50.5，新订单和生产分项双双回落至收缩区间，新出口订单大幅回落，显示关税政策对基本面的冲击已逐步显现。
5月7日，“一行一局一会”出台一揽子金融政策提振经济，包括降准0.5个百分点，降低政策利率0.1个百分点，创设新的政策工具等；金融监管总局将推出八项增量政策，涉及房地产金融、险资入市、稳外贸等；证监会表示将“持续稳定和活跃资本市场”，稳步推进市场对外开放。关税事件对情绪冲击告一段落，后续关注对经济影响。
近期特朗普关税政策
近期特朗普关税政策依旧“折腾”不断。美国对进口汽车零部件加征25%关税于5月3日生效，美国证实豁免加拿大和墨西哥制造的汽车零部件属于《美加墨协议（USMCA）》的一部分；特朗普宣布对外国制作进入美国的电影征收100%关税，白宫表示，尚未就电影关税做出“最终”决定。重点关注目前美国关税谈判进展：英国与美达成全面协议，将陆续公布各协议内容。印度、韩国与美谈判存在积极进展；日本两轮谈判未决，5月再议；中国外交部发布消息，何立峰副总理将于5月9日—12日访问瑞士，期间与美方举行会谈；加拿大总理卡尼与美国总统特朗普同意未来几周继续就关税问题进行谈判；欧盟与美国上个月正式启动的谈判进展甚微，欧盟提议，如果谈判失败，对价值950亿欧元的美国商品采取关税措施。该关税方案涵盖飞机、汽车、波本威士忌，并考虑对价值44亿欧元的废金属和化学品实施对美出口限制。欧盟的关税方案还涵盖肉类、鱼类、农产品。在关税谈判有所推进下，近期宏观波动有望转温和。首先是4月9日起计的美国关税加征延后至7月8日；其次是目前美国政府临时开支法案将截止至9月30日；最后则是经济并未明显承压，而通胀温和放缓的背景下，也很难看到美联储主动加速宽松步伐。美国5月FOMC会议声明维持目标利率不变。会议声明称，经济前景不确定性“进一步”增加，新增语句“失业率上升和通胀上升的风险已增加”；重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。
商品市场
后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。美国与乌克兰4月30日签署美乌矿产协议，5月8日乌克兰议会批准美乌矿产协议，乌方希望该协议将在未来击退俄军的战斗中获得华盛顿的军事援助。此外，全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，对铜价也带来支撑。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，农产品中关注豆棕价差的变化。中国已经自1月中旬起停止预约采购美国产大豆和玉米，并增加了从巴西等国的采购。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，5月3日，OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，且可能在7月继续当前的增产节奏，这一决策标志着OPEC+战略的关键转变，由限产保价转向了争夺市场份额。中期基本面供给偏宽松看待。欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并于2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同。由于特朗普关税政策的高度不确定性，近期需警惕黄金走势的情绪化和回调的风险。
策略
商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
