- 核心观点：从长周期看，百年变局和中美博弈推高地缘政治风险，地缘政治风险带来的避险需求和全球贸易货币体系重组带来的储备分散化需求持续推高金价波动中枢；特朗普2.0循丛林法则推行关税武器化和重构地缘战略空间，全球经贸体系重组进入乱纪元模式，黄金长周期牛市基础进一步巩固。从中周期看，特朗普内外部激进改革措施使得美国经济滞胀和全球经济衰退风险急剧上升，经济增长疲软前景必要要求经济刺激措施来对冲，人民币综合汇率贬值使得人民币金价更为坚挺，全球经济疲软前景使得白银相对较弱而金银比值趋于上升。短期看，2024年12月中旬美联储鹰派降息利空落地后，黄金在岁末年初节日消费需求以及来自特朗普2.0新政的避险需求等因素影响下开始新一轮上涨；4月份特朗普对等关税措施引发全球金融市场海啸并将全球经贸体系重组推入快车道，多重避险需求共振使得4月22日伦敦金价一度突破3500美元/盎司；虽然部分多头获利平仓叠加关税措施情绪冲击边际缓和使得金价有所回调，但整体看中级上涨趋势仍保持良好。
- 关键数据：
- 2025年1-4月伦敦黄金上涨22.8%，上海黄金9999上涨24.1%，4月22日均创下历史记录。
- 2025年一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，为2022年一季度后再次录得环比萎缩；一季度整体CPI和核心CPI分别同比增长2.4%和2.8%，均为2021年4月份以来的最低值。
- 2025年4月份美国新增非农就业17.7万，高于市场预期；3月份私营非农雇员薪资同比增长3.77%，为2024年8月份以来最低值。
- 2025年一季度全球黄金供应同比增长1%至1206吨，全球黄金需求同比增长15.6%至1310吨，其中珠宝首饰需求同比减少19.4%，央行净购金同比减少21.4%，ETF等投资需求同比大增339.5吨。
- 研究结论：特朗普以美国优先原则推动国内外改革的决心并没有根本性变化，特朗普漫天要价和极限施压的谈判风格带给市场更大的不确定性，而在黑天鹅事件逐步落地之后市场要继续面对全球贸易货币体系加速重组对跨国产业链以及全球投资和资金流动的冲击，美国以及全球经济衰退风险最终需要央行宽松货币政策或者政府积极财政政策来化解，因此推动金价上涨的长期和中期因素将会继续存在，尽管金价短期飙升以及极高的市盈率水平也意味着金价波动性显著增强。建议投资者继续以多头思路参与交易，不要满仓追多但也不要随意猜顶甚至盲目做空，偏向空头思维的交易者可以关注“多黄金空白银”的套利交易。
