铜月报：经济预期逆风，铜价高位存压力

研报总结

一、核心观点

1. 宏观层面：美国经济呈现“硬数据”尚可、“软数据”回落的态势，关税政策可能加速经济走弱，但尚未触及衰退。美联储降息预期模糊，市场担忧实际衰退发生时才会有所行动，导致铜价估值承压。国内政策刺激下，内需有一定支撑。
2. 产业基本面：冶炼端减产压力加大，利润被侵蚀，矿端依旧偏紧，价格可能通过下跌淘汰部分产能，但供给收缩后铜价将再度释放价格弹性。
3. 策略建议：节前铜价维持偏强震荡，节后宏观逻辑主导，需关注美联储预期管理。节后沪铜主要区间70000-77000元，三季度关注美国经济拐点后的价格下探，策略上可考虑远月买PUT、近月卖CALL。

二、关键数据

1. PMI数据：欧元区4月制造业PMI持稳，美国制造业PMI回升，中国制造业PMI重回荣枯线下方。
2. GDP数据：美国GDP增速放缓，欧元区GDP增长乏力，中国经济保持增长。
3. 铜矿产量：2024年12月全球铜矿产量同比增长4.96%，1-12月全球精炼铜市场过剩61,000公吨。
4. 铜精矿进口：2024年12月中国进口铜精矿环比增加12.3%，1-12月累计同比增长2.1%。
5. TC/RC价格：截至4月底，国内铜精矿TC均价转负，港口库存累增至75万吨。
6. 精炼铜产量：4月中国电解铜产量环比增加0.36万吨，同比上升14.27%，1-4月累计产量同比增加41.51万吨。
7. 精炼铜进口：2024年中国进口精炼铜同比增加6.49%，12月环比增加2.93%。
8. 废铜进口：2024年12月中国铜废料进口量环比增长25%，2024年全年累计同比增长13.26%。
9. 精废价差：精废铜杆平均价差环比增加489元，再生铜杆开工率边际改善。
10. 投资数据：2024年电源投资同比增长12.14%，电网投资同比增长15.26%；2025年1-3月电源投资同比下滑2.5%，电网投资同比增长24.8%。
11. 空调产量：2024年12月空调产量同比增长12.9%，1-12月累计产量同比增长9.7%。
12. 汽车产量：3月汽车产销同比增长11.9%和8.2%，1-3月产销同比增长14.5%和11.2%，新能源汽车销量占比达41.2%。
13. 房地产数据：2024年1-12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年3月地产竣工面积同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑24.4%。
14. 库存数据：截至4月25日，三大交易所总库存45.21万吨，LME铜库存减少1万吨，上期所库存减少5.48万吨，COMEX铜库存增加8850吨。
15. CFTC持仓：截至4月29日，CFTC非商业多头净持仓减少，但仍维持净多头状态。
16. 升贴水：截至4月30日，LME铜现货贴水6.8美元/吨，隔月BACK月差稳定于200元/吨以上。

三、研究结论

1. 铜价短期走势：节前修复部分缺口，维持偏强震荡；节后宏观逻辑主导，需关注美联储预期管理，预计沪铜主要区间70000-77000元。
2. 长期走势：美国经济拐点后铜价可能下探，冶炼端减产压力加大，但供给收缩后价格弹性将再度释放。
3. 策略建议：远月买PUT、近月卖CALL。