百年品牌向“新”而生，看好产品&渠道优化驱动盈利提质

周大福：珠宝龙头，持续进击、穿越周期

周大福作为我国标杆珠宝商，创立近百年，在经济周期波动中几经顺逆，把握市场动能和消费势能、调整增长策略，坚持推动匠心工艺、创新求变，持续引领珠宝行业。截至1Q25末，中高端旗舰品牌周大福拥有6423个零售点，市占率为10%，位列第一。

行业趋势：黄金消费需求望触底改善，胜负手从渠道力升级至产品力。受高金价抑制，24年黄金首饰需求量持续疲软，但进入25年，行业触底改善，金银珠宝类社零同比转正。古法金、硬足金和小克重金饰逆势销售强劲，黄金与其他材质结合的产品受年轻消费者喜爱，景气度预计延续。

公司：品牌转型、向“新”而生。周大福拥有差异化且底蕴深厚的产品美学基因，擅长融合现代设计、匠心工艺、传统文化，率先推出传承系列引领古法金赛道，传福、故宫系列销售额均达到约40亿港元。产品策略转向定价产品，内地定价黄金产品占比提升至25.6%，有望持续拉动毛利率提升。

渠道：从快速扩张转向门店精细化运营与门店升级。公司经历“重返内地珠宝市场——内地版图扩张先发加速、抢金潮透支后休整——率先渠道下沉和加盟扩张——聚焦门店质量提升”几个阶段，多次布局调整展现前瞻性。FY24财年来聚焦门店质量提升，关闭低效门店，打造新形象店，新形象店表现出优于平均同店水平的店效。

盈利预测与可比估值：预计FY2025-FY2027归母净利润57.74/68.36/78.36亿港元、同比-11.15%/+18.38%/+14.63%，给予FY26 20倍PE，目标价13.69港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、金价波动风险、终端动销表现不及预期。